استراتيجية Saylor: أول شركة خزانة Bitcoin تحصل على تصنيف من وكالة ائتمان كبرى

حصلت Strategy (MSTR) على تصنيف ائتماني B- من S&P Global يوم الاثنين. يعكس هذا التصنيف وجهة نظر S&P بأن نموذج أعمال الشركة — الذي يتركز بالكامل تقريبًا على الاحتفاظ بـ bitcoin — ينطوي على مخاطر مالية كبيرة، على الرغم من قيمتها السوقية الكبيرة وقدرتها القوية على الوصول إلى أسواق رأس المال.

أدنى تصنيف استثماري في مقياس S&P هو BBB، مما يجعل تصنيف Strategy عند B- يقع بقوة في منطقة غير استثمارية، والمعروفة أيضًا باسم سندات الخردة.

وفقًا لـ S&P، فإن التصنيف B يعني "جودة ائتمانية مضاربية مع زيادة مخاطر التخلف عن السداد." وبالتالي، فإن تصنيف B- يعني مستوى أعلى قليلاً من المضاربة وزيادة أكبر قليلاً في مخاطر التخلف عن السداد، لكنه ليس سيئًا مثل CCC، الذي يعني جودة ائتمانية منخفضة جدًا مع مخاطر عالية للتخلف عن السداد.

تحولت الشركة التي يقودها Michael Saylor من شركة برمجيات مؤسسية إلى ما هو في الأساس وسيلة متداولة علنًا للاحتفاظ بـ bitcoin BTC$114,385.17. تستخدم الشركة تقريبًا كل فائضها النقدي لشراء المزيد من bitcoin وتمول العديد من عملياتها وشراء العملات الرقمية من خلال إصدار ديون قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة، وحقوق ملكية.

أشار Michael Saylor، رئيس مجلس إدارة Strategy التنفيذي، إلى أن شركته أصبحت الآن أول شركة خزينة bitcoin على الإطلاق تحصل على تصنيف من وكالة ائتمان كبرى. وقد تردد صدى أفكاره من قبل آخرين في الصناعة، من بينهم David Bailey، الرئيس التنفيذي لشركة KindlyMD (NAKA)، الذي قال "إن الطلب السوقي على شركات الخزينة على وشك الانفجار."

غالبًا ما تكون التصنيفات خطوة ضرورية للعديد من صناديق التقاعد والمستثمرين المؤسسيين الآخرين ليتمكنوا من الاستثمار في الأوراق المالية للشركات. Strategy مصنفة الآن كسندات خردة، لكن الترقيات المستقبلية قد تفتح الأبواب أمام الكثير من الصناديق.

تفكير S&P

اعتبارًا من منتصف عام 2025، كانت حيازات Strategy من bitcoin تقدر بحوالي 70 مليار دولار، مقارنةً بحوالي 15 مليار دولار من إجمالي الديون القابلة للتحويل والأسهم الممتازة القائمة. لكن S&P قالت إن هذه القوة في الميزانية العمومية مضللة، لأن Strategy لديها القليل جدًا من النقد الفعلي وبدون دخل تشغيلي موثوق تقريبًا. أعمال البرمجيات للشركة تقريبًا عند نقطة التعادل، ومن يناير إلى يونيو 2025، سجلت Strategy تدفقًا نقديًا تشغيليًا سلبيًا بقيمة 37 مليون دولار.

كما أشارت S&P إلى ما أسمته "عدم تطابق العملة". في حين أن أصول الشركة تقريبًا بالكامل في bitcoin، فإن ديونها والتزاماتها من الأرباح موزعة بالدولار الأمريكي. هذا يعني أن Strategy قد تواجه ضغطًا لبيع bitcoin — ربما بخسارة — إذا لم تتمكن من جمع رأس مال جديد كافٍ في حالة الركود. وحذرت S&P من أنه إذا انخفضت أسعار bitcoin وضعف شهية المستثمرين، فقد تواجه الشركة أزمة سيولة.

أحد القيود الرئيسية على تصنيف الشركة هو "إجمالي رأس المال المعدل السلبي". بموجب منهجية S&P، يتم استبعاد bitcoin من حسابات حقوق الملكية بسبب تقلبه ومخاطره السوقية غير المرتبطة. هذا المعالجة المحاسبية تترك Strategy بعجز في رأس المال على الورق، على الرغم من امتلاكها مليارات في الأصول الرقمية.

تشكل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة أيضًا تحديًا محتملاً. تدين الشركة بأكثر من 640 مليون دولار سنويًا كأرباح موزعة عبر أربع فئات من الأسهم الممتازة. بينما يمكن لـ Strategy تأجيل هذه المدفوعات، فإن القيام بذلك سيؤدي إلى عقوبات حوكمة مثل منح المساهمين المفضلين مقاعد في مجلس الإدارة. كما أن اثنتين من فئات الأسهم الممتازة الخاصة بها تراكم الفائدة على المدفوعات المؤجلة بمعدلات أعلى. وقد قالت Strategy إنها تخطط لتمويل الأرباح من خلال مبيعات أسهم جديدة، وليس عن طريق بيع bitcoin.

على الرغم من المخاطر، منحت S&P نظرة مستقبلية مستقرة، مشيرة إلى نجاح الشركة السابق في إدارة استحقاقات الديون والحفاظ على الوصول إلى أسواق رأس المال. تاريخ الاستحقاق الرئيسي التالي ليس حتى عام 2028، مما يمنح الشركة بعض الوقت، طالما لم ينهار سعر bitcoin.

قالت S&P إنها قد تخفض التصنيف إذا أصبح وصول الشركة إلى رأس المال مقيدًا أو إذا زادت المخاطر حول سداد الديون. ومع ذلك، فإن الترقية غير مرجحة في المدى القريب ما لم تعزز Strategy بشكل كبير سيولتها بالدولار وتقلل من اعتمادها على الديون القابلة للتحويل لتمويل العمليات.

في نظر S&P، تظل ثروات Strategy مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بـ bitcoin. طالما استمر ذلك، ستظل المخاطر كذلك.

ارتفعت أسهم MSTR بنسبة تقارب 3% يوم الاثنين بالتزامن مع ارتفاع سعر bitcoin في عطلة نهاية الأسبوع إلى 115,500 دولار.