هل لا تزال نماذج تسعير Bitcoin دليلاً موثوقًا للمستثمرين في عام 2025؟

نموذج Stock-to-Flow (S2F) الخاص بـ Bitcoin (BTC) يُظهر واحدة من أكثر التوقعات تفاؤلاً حتى الآن، حيث يتوقع أن يصل سعر BTC إلى 222,000 دولار. ومع ذلك، حذر محلل في Bitwise من أن سوق Bitcoin الناضج قد تجاوز أطر التنبؤ التقليدية.

مع تزايد حضور Bitcoin في المالية العالمية، تصبح موثوقية نماذج التنبؤ بالأسعار أمرًا بالغ الأهمية. كان نموذج S2F في السابق حجر الأساس للتقييم طويل الأجل، لكنه يُعاد تقييمه الآن مع تغير القوى السوقية التي تتحدى افتراضاته الأساسية.

هل تجاوزت Bitcoin نموذج Stock-to-Flow؟

للتوضيح، يقيس نموذج Stock-to-Flow قيمة Bitcoin بناءً على الندرة. يقارن العرض الحالي (المخزون) مع العرض السنوي الجديد (التدفق). كلما زادت النسبة، أصبحت Bitcoin أكثر ندرة وبالتالي أكثر قيمة نظريًا.

أنشأ PlanB هذا النموذج في عام 2019. يربط ارتفاع سعر Bitcoin بأحداث التنصيف، التي تقلل من إصدار العملات الجديدة كل أربع سنوات. ويتوقع نموذج Stock-to-Flow أن يرتفع سعر Bitcoin إلى 222,000 دولار بحلول عام 2026.

وعلى المدى الطويل، يتوقع النموذج تقييمًا مذهلاً لمدة 10 سنوات بقيمة 10.9 مليون دولار لكل BTC، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يقارب 58.3%.

ومع ذلك، أشار André Dragosch، رئيس قسم الأبحاث في أوروبا لدى شركة Bitwise الاستثمارية، إلى أنه يجب على المستثمرين توخي الحذر عند الاعتماد على نموذج S2F، لأنه قد لا يعكس بالكامل واقع سوق Bitcoin الحالي.

كتب Dragosch: "نموذج S2F هو بلا شك أحد أكثر الأطر تفاؤلاً – لكن استخدمه بحذر. مشاكله الإحصائية واستبعاده لمحركات الطلب تحد من موثوقيته".

توقع سعر Bitcoin وفقًا لنموذج Stock-to-Flow. المصدر: André Dragosch على X

سلط المحلل الضوء على انتقادات Kripfganz للنموذج. ففي عام 2020، جادل الاقتصادي بأن النموذج "غير محدد بشكل صحيح" لأن أحداث التنصيف في Bitcoin، التي تضاعف نسبة S2F كل أربع سنوات، تجعل المتغير يعتمد على الوقت بدلاً من أن يكون عشوائيًا.

أضاف Dragosch: "بعيدًا عن النظرية، فقد أدت Bitcoin باستمرار أداءً أقل من السعر الضمني لنموذج S2F. تظهر البواقي انحرافًا سلبيًا وغير مستقرة، مما يشير إلى وجود متغيرات مهملة وعيوب إحصائية".

علاوة على ذلك، شدد المحلل على أن البيئة الكلية لـ Bitcoin قد تطورت منذ تحليلات PlanB المبكرة.

وأشار: "اليوم، يفوق الطلب المؤسسي (عبر Bitcoin ETPs واحتياطيات الخزينة) الانخفاض السنوي في العرض الناتج عن أحدث عملية تنصيف بأكثر من 7 مرات".

ما بعد الندرة: BAERM وقانون القوة تحت المجهر

بالإضافة إلى S2F، قارن Dragosch بين نموذجين آخرين يُستشهد بهما على نطاق واسع لتقييم Bitcoin، مشيرًا إلى مسارات أكثر توازناً ولكنها لا تزال متفائلة.

يقيس نموذج صدمة العرض الناتجة عن التنصيف، المعروف أيضًا باسم "نموذج سعر الصرف الذاتي الارتباط لـ Bitcoin" (BAERM)، كيف يؤثر كل تنصيف لـ Bitcoin على السعر بمرور الوقت باستخدام بيانات الأسعار السابقة. كما يأخذ في الاعتبار التراجع في تأثير صدمات العرض.

يقدر نموذج BAERM حاليًا "القيمة العادلة" لـ Bitcoin عند 159,000 دولار، ويتوقع أن تصل إلى 173,000 دولار بحلول نهاية عام 2025 و7.59 مليون دولار خلال عشر سنوات. وقد أظهر تاريخيًا ملاءمة تنبؤية قوية، مع حوالي 88% R² منذ التنصيف الثاني.

على الرغم من نقاط قوته، قد يكون BAERM الآن "قد أصبح قديمًا إلى حد ما"، وفقًا لـ Dragosch، لأنه لا يأخذ بالكامل في الاعتبار تأثير الشراء المؤسسي أو تغير اتجاهات التبني.

علق المحلل: "كما أنه لا يأخذ في الاعتبار تسارع العوائد عبر نمط تبني من نوع S-curve. ومع ذلك، إذا كنت لا تزال تؤمن بأهمية التنصيفات – فهذا النموذج مناسب لك".

أخيرًا، يربط نموذج قانون القوة سعر Bitcoin بمعادلة تعتمد على الوقت. وعلى الرغم من أنه يتماشى مع نسبة R² مذهلة تبلغ 99% في الانحدارات اللوغاريتمية، إلا أنه محافظ بشكل ملحوظ.

توقعه لسعر Bitcoin خلال 10 سنوات يبلغ 2.03 مليون دولار، وهو أقل بكثير من S2F أو BAERM، استنادًا إلى فكرة أن العوائد ستستمر في الانخفاض مع تقدم Bitcoin في العمر. ومع ذلك، فإن التحول المستمر في هيكل السوق يعني أن حتى التوقعات الحذرة قد تحتاج إلى عكس إمكانيات النمو الجديدة المدفوعة بالطلب.

صرح Dragosch: "تميل منحنيات تبني التكنولوجيا إلى اتباع نمط S-curve للطلب مع تسارع الطلب أثناء الانتقال من 'المتبنين الأوائل' إلى 'الأغلبية المبكرة'. وهذا يتحدى بشدة فرضية تراجع العوائد في قانون القوة. علاوة على ذلك، تغير هيكل السوق بشكل أساسي منذ يناير 2024 مع صعود صناديق ETFs والمشترين المؤسسيين. قد لا تنطبق أنماط الأداء السابقة بعد التنصيف بعد الآن".

وهكذا، بينما لا تزال النماذج الكلاسيكية مثل Stock-to-Flow وBAERM وقانون القوة تقدم رؤى قيمة حول المسار طويل الأجل لـ Bitcoin، إلا أنها أصبحت بشكل متزايد غير قادرة على التقاط السوق الحالي المدفوع بالطلب. قد يكشف الدورة السوقية القادمة ما إذا كانت هذه الأطر ستتطور أو تفسح المجال لنموذج جديد.