سوق التحوط يكتنفه الخوف: قد يحتاج Bitcoin إلى فترة أطول من التماسك

Original Article Title: سوق مغطى بالخوف

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

تداول Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير يشير إلى تراجع الطلب وضعف الزخم. يقوم حاملو المدى الطويل بالبيع عند قوة السوق، بينما يتحول سوق الخيارات إلى وضع دفاعي مع تزايد الطلب على خيارات البيع وارتفاع التقلبات، مما يشير إلى مرحلة حذرة تسبق أي تعافٍ مستدام.

الملخص

· تداول Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير يشير إلى ضعف الزخم وتفاقم إرهاق السوق. أدت محاولات الاسترداد الفاشلة المتعددة إلى زيادة خطر الدخول في مرحلة توطيد أطول.

· قام حاملو المدى الطويل بتسريع عمليات البيع منذ يوليو، حيث يبيعون الآن أكثر من 22,000 BTC يومياً، مما يشير إلى استمرار جني الأرباح الذي يضغط على استقرار السوق.

· بلغ الفائدة المفتوحة أعلى مستوى لها على الإطلاق، لكن معنويات السوق تميل إلى التشاؤم حيث يفضل المتداولون خيارات البيع على خيارات الشراء. تقابل الارتدادات القصيرة الأجل بأنشطة التحوط بدلاً من التفاؤل الجديد.

· لا تزال التقلبات الضمنية مرتفعة، وقد لحقت بها التقلبات المحققة، منهية فترة من الهدوء وانخفاض التقلبات. زادت مراكز البيع لدى صانعي السوق من عمليات البيع وكبحت الارتدادات.

· تشير بيانات السلسلة والخيارات إلى أن السوق في مرحلة انتقالية حذرة. قد يعتمد تعافي السوق على ظهور طلب فوري جديد واعتدال في التقلبات.

· تراجع Bitcoin تدريجياً من أعلى مستوياته الأخيرة، مستقرًا دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير البالغ حوالي 113,000 دولار. تاريخياً، غالباً ما يبشر هذا الهيكل ببداية مرحلة هبوطية متوسطة المدى مع بدء الحامليين الأضعف بالاستسلام.

· في هذا العدد، نقيم الحالة الحالية لربحية السوق، ونفحص حجم واستدامة إنفاق حاملي المدى الطويل، وأخيراً نحدد ما إذا كان هذا التراجع هو توطيد صحي أم علامة على ضعف أعمق قادم من خلال تقييم معنويات سوق الخيارات.

رؤى من السلسلة

اختبار القناعة

التداول بالقرب من أساس تكلفة حاملي المدى القصير يشير إلى مرحلة حاسمة حيث يختبر السوق قناعة المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من أعلى المستويات الأخيرة. تاريخياً، كسر هذا المستوى بعد تسجيل أعلى مستويات جديدة أدى إلى انخفاض نسبة العرض في الربح إلى حوالي 85%، أي أن أكثر من 15% من العرض في وضع خسارة.

نحن نشهد الآن هذا النمط للمرة الثالثة في الدورة الحالية. إذا فشل Bitcoin في استعادة المستوى الرئيسي حول 113.1 ألف دولار، فقد يؤدي تراجع أعمق إلى إخراج جزء أكبر من العرض، وزيادة ضغط البيع من المشترين الجدد، وربما يمهد الطريق لاستسلام أوسع في السوق.

عتبة رئيسية

لفهم هذا الهيكل بشكل أكبر، من المهم معرفة سبب أهمية استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير للحفاظ على المرحلة الصعودية. يوفر نموذج أساس تكلفة النسبة المئوية للعرض، الذي يرسم النسب المئوية 0.95 و0.85 و0.75، إطارًا واضحًا يشير إلى أن 5% و15% و25% من العرض في وضع خسارة على التوالي.

حالياً، لا يتداول Bitcoin فقط دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113.1 ألف دولار) بل يكافح أيضاً للبقاء فوق النسبة المئوية 0.85 عند 108.6 ألف دولار. تاريخياً، يشير الفشل في الحفاظ على هذه العتبة إلى ضعف هيكل السوق وعادة ما ينذر بتراجع أعمق نحو النسبة المئوية 0.75، والتي تبلغ حالياً حوالي 97.5 ألف دولار.

نضوب الطلب

أدى التراجع الثالث إلى أساس تكلفة حاملي المدى القصير ودون النسبة المئوية 0.85 في هذه الدورة إلى إثارة مخاوف هيكلية. من منظور كلي، يشير النضوب المتكرر للطلب إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة توطيد أطول لاستعادة قوته.

يُظهر فحص سلوك الإنفاق لحاملي المدى الطويل هذا النضوب بشكل أوضح. منذ ذروة السوق في يوليو 2025، زاد حاملو المدى الطويل من إنفاقهم تدريجياً، حيث ارتفع المتوسط البسيط لمدة 30 يوماً من خط الأساس البالغ 10,000 BTC إلى أكثر من 22,000 BTC يومياً. يشير هذا التوزيع المستمر إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة يواجهون ضغط جني الأرباح، وهو عامل رئيسي في ضعف السوق الحالي.

بعد تقييم خطر مرحلة هبوطية مطولة نتيجة نضوب الطلب، ننتقل الآن إلى سوق الخيارات لقياس المعنويات قصيرة الأجل وملاحظة كيفية تموضع المضاربين وسط تصاعد حالة عدم اليقين.

رؤى من السلسلة

ارتفاع الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة

بلغت الفائدة المفتوحة لعقود Bitcoin الآجلة مستوى قياسيًا جديدًا وتواصل التوسع، مما يشير إلى تطور هيكلي في سلوك السوق. يستخدم المستثمرون العقود الآجلة بشكل متزايد للتحوط من المخاطر أو المضاربة على التقلبات بدلاً من بيع الأصل الفوري. يقلل هذا التحول من ضغط البيع المباشر في السوق الفورية لكنه يضخم التقلبات قصيرة الأجل الناتجة عن أنشطة التحوط لصانعي السوق.

مع نمو الفائدة المفتوحة في عقود العقود الآجلة، من المرجح أن تكون تقلبات الأسعار مدفوعة بتدفقات التمويل في أسواق العقود الآجلة والدائمة، بقيادة Delta وGamma. أصبح فهم هذه الديناميكيات أكثر أهمية الآن، حيث تلعب مراكز الخيارات دورًا مهيمنًا في تشكيل اتجاهات السوق قصيرة الأجل وتضخيم ردود الفعل على المحفزات الكلية وعلى السلسلة.

تغير نظام التقلبات

منذ حدث التصفية في اليوم العاشر، شهد نمط التقلبات تغيرًا كبيرًا. تبلغ التقلبات الضمنية الآن حوالي 48 عبر جميع آجال الاستحقاق، ارتفاعًا من 36-43 قبل أسبوعين فقط. لم يستوعب السوق هذا الصدمة بالكامل بعد، ويظل صانعو السوق حذرين ولا يبيعون التقلبات بسعر رخيص.

بلغت التقلبات المحققة لمدة 30 يومًا 44.1%، بينما بلغت التقلبات المحققة لمدة 10 أيام 27.9%. مع تباطؤ التقلبات المحققة تدريجياً، يمكننا توقع أن تتبعها التقلبات الضمنية وتعود إلى طبيعتها في الأسابيع القادمة. في الوقت الحالي، لا تزال التقلبات مرتفعة، لكنها تبدو أشبه بإعادة تسعير قصيرة الأجل بدلاً من بداية نظام تقلبات مرتفعة مستدامة.

ارتفاع الطلب على خيارات البيع

خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفع الطلب على خيارات البيع بشكل مطرد. أدى ارتفاع عمليات التصفية واسعة النطاق إلى زيادة حادة في انحراف خيارات البيع، والذي، على الرغم من إعادة تعيينه لفترة وجيزة، استقر منذ ذلك الحين عند مستوى هيكلي أعلى، مما يشير إلى أن خيارات البيع لا تزال أغلى من خيارات الشراء.

كان الانحراف في آجال الاستحقاق لمدة أسبوع واحد خلال الأسبوع الماضي متذبذبًا لكنه بقي في منطقة شديدة عدم اليقين، بينما تحولت جميع آجال الاستحقاق الأخرى بمقدار 2-3 نقاط تقلب إضافية لصالح خيارات البيع. يشير هذا الاتساع بين آجال الاستحقاق إلى انتشار المعنويات الحذرة عبر المنحنى بأكمله.

يعكس هذا الهيكل سوقًا مستعدًا لدفع علاوة للحماية من الهبوط مع الحفاظ على تعرض محدود للصعود، مما يوازن بين المخاوف قصيرة الأجل والآفاق طويلة الأجل. يوضح الارتداد الطفيف يوم الثلاثاء هذه الحساسية، حيث انخفضت علاوات خيارات البيع إلى النصف خلال ساعات، مما يُظهر مدى توتر معنويات السوق حتى الآن.

تغير في علاوة المخاطر

تحولت علاوة مخاطر التقلبات لمدة شهر واحد إلى سلبية. لعدة أشهر، بقيت التقلبات الضمنية مرتفعة بينما بقيت تقلبات الأسعار الفعلية هادئة، مما سمح لبائعي التقلبات بجني عوائد ثابتة.

الآن، ارتفعت التقلبات الفعلية لتتساوى مع التقلبات الضمنية، مما أزال هذه الميزة. يمثل هذا نهاية نظام الهدوء: لم يعد بإمكان بائعي التقلبات الاعتماد على الدخل السلبي، وبدلاً من ذلك يُجبرون على التحوط النشط في بيئة أكثر تقلبًا. انتقل السوق من حالة رضا هادئة إلى بيئة أكثر ديناميكية وسرعة في التفاعل، مع عودة التقلبات الحقيقية للأسعار مما يضع ضغطًا متزايدًا على المراكز القصيرة.

تدفق الأموال الدفاعي

للتركيز على التحليل قصير الأجل جداً، نقترب من آخر 24 ساعة، ونلاحظ كيف استجابت مراكز الخيارات للارتداد الأخير. على الرغم من ارتداد السعر من 107.5 ألف دولار إلى 113.9 ألف دولار، بزيادة 6%، لم يقدم ضغط الشراء على خيارات الشراء الكثير من التأكيد. بدلاً من ذلك، زاد المتداولون من تعرضهم لخيارات البيع، مما أدى فعليًا إلى تثبيت الأسعار عند مستوى أعلى.

يؤدي هذا التوزيع في المراكز إلى تموضع صانعي السوق في وضع هبوطي على الجانب السفلي وصعودي على الجانب العلوي، وهو إعداد يدفعهم عادةً إلى كبح الارتفاعات وتسريع عمليات البيع، مما يخلق ديناميكية ستستمر في العمل كمقاومة حتى يتم إعادة تعيين المراكز.

العلاوة

أكدت بيانات العلاوة المجمعة من Glassnode، والمقسمة حسب سعر التنفيذ، نفس النمط. عند خيارات الشراء بسعر 120 ألف دولار، زادت العلاوة المباعة مع ارتفاع السعر؛ يقوم المتداولون بكبح الاتجاه الصعودي وبيع التقلبات خلال ما يرونه قوة مؤقتة. يستفيد الباحثون عن الأرباح قصيرة الأجل من ارتفاع التقلبات الضمنية ببيع خيارات الشراء عند الارتداد بدلاً من مطاردة الصعود.

عند النظر إلى علاوة خيارات البيع بسعر 105 ألف دولار، يكون النمط معكوسًا، مما يؤكد حجتنا. مع ارتفاع السعر، زادت العلاوة الصافية لخيارات البيع بسعر 105 ألف دولار. المتداولون أكثر حرصًا على دفع ثمن الحماية من الهبوط بدلاً من شراء التقعر الصعودي. يشير هذا إلى أن الارتداد الأخير واجه تحوطًا بدلاً من القناعة.

الخلاصة

يبرز التراجع الأخير لـ Bitcoin إلى أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113 ألف دولار) ودون النسبة المئوية 0.85 (108.6 ألف دولار) الإرهاق المتزايد للطلب مع معاناة السوق لجذب تدفقات جديدة بينما يواصل حاملو المدى الطويل التوزيع. يشير هذا الضعف الهيكلي إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة توطيد أطول لإعادة بناء الثقة وامتصاص العرض المباع.

في الوقت نفسه، يعكس سوق الخيارات نبرة حذرة مماثلة. على الرغم من بلوغ الفائدة المفتوحة مستوى قياسيًا، يميل توزيع المراكز إلى الدفاعية؛ يظل انحراف خيارات البيع مرتفعًا، ويواجه بائعو التقلبات ضغوطًا، ويواجه الارتداد قصير الأجل تحوطًا بدلاً من التفاؤل. في الختام، تشير هذه الإشارات إلى أن السوق في مرحلة انتقالية: فترة من تراجع الحماس وكبح المخاطرة الهيكلية، مع احتمال أن يعتمد التعافي على إحياء الطلب الفوري وتخفيف تدفقات الأموال المدفوعة بالتقلبات.