10x Research: انخفاض القوة الشرائية لشركات الخزانة الرقمية وبيع الحيتان يحدان من ارتفاع Bitcoin

 نشرت 10x Research على منصة X أن التماسك الكبير في Bitcoin لن يدوم إلى الأبد. أداء Bitcoin لا يتحدد بالدورات، بل يعتمد على مقدار رأس المال الجديد الذي يدخل السوق لتعويض الأموال الخارجة. وعلى عكس الذهب، فإن سعر Bitcoin يعتمد بشكل أكبر على الطلب الصافي الجديد لتدفقات الأصول الفعلية وليس على توقعات أسعار الفائدة. إن مراقبة ديناميكيات العرض والطلب لـ Bitcoin توفر ميزة قوية في توقع الاتجاه القادم للسوق.

السرد السائد في السوق حالياً يتشكل بشكل رئيسي من خلال موضوعين رئيسيين في عالم العملات الرقمية، ومنذ أوائل الصيف لهذا العام، كنا بالفعل في طليعة فهم هذين الموضوعين. الموضوع الأساسي هو أن شركات Digital Asset Treasury تستنفد قوتها الشرائية، بينما يحد ضغط البيع من قبل الحائزين التقليديين مؤقتاً من الإمكانات الصعودية لـ Bitcoin.

لقد توقعنا منذ فترة طويلة أن تقلب Bitcoin سينكمش بعد أن يتلاشى الزخم الذي جلبه قانون GENIUS في الولايات المتحدة، مما يسمح للسوق بالدخول في "طبقة هوائية" خلال عطلة الكونغرس الصيفية. من المتوقع أن يؤدي تباطؤ تدفق الأخبار إلى كبح التقلبات، وضغط صافي قيمة أصول شركات Bitcoin treasury، والحد من مبيعات الأسهم العدوانية وعمليات شراء Bitcoin الإضافية من قبل شركات مثل MicroStrategy، مما يقيّد بشكل طبيعي الإمكانات الصعودية لـ Bitcoin. وقد تحقق توقعنا بأن MicroStrategy ستخضع لإعادة تسعير كبيرة بالنسبة إلى Bitcoin، حيث تم ضغط صافي قيمة أصولها (NAV) إلى 1.2 مرة فقط.

في وقت هذه التحليلات، لا تزال شركات digital asset treasury تعتبر لا تمس، وتلقى إشادة من فرق أبحاث مزودي الخدمة، وتضخمها وسائل الإعلام قبل وقت طويل من إدراك السوق لنقاط الضعف التي حددناها. الآن، تشتري MicroStrategy فقط بضع عشرات من ملايين الدولارات في كل مرة، وليس مليارات – وهو حجم صغير جداً بحيث لا يقنع المستثمرين بأن أموالاً جديدة تدفع الجولة التالية من صعود Bitcoin.

السرد الثاني الذي يحد من صعود Bitcoin هو أن السوق أدرك أن المحافظ التقليدية تبيع Bitcoin بقيمة مليارات الدولارات – في الأساس تبيع لتلبية طلب ETF. لقد حددنا هذه الديناميكية مبكراً في تقريرنا "من يؤثر حقاً على أسعار Bitcoin؟" في 20 يونيو 2025، تلاه "كيف يحد المال الذكي بهدوء من صعود Bitcoin – كيف يجب أن يتصرف المتداولون" في 26 يونيو 2025، و"تم نقل 8.6 مليارات دولار من Bitcoin الخامل – ماذا يعني ذلك وكيف تتداول" في 5 يوليو 2025. استغرق الأمر بعض الوقت حتى يلحق السوق بهذا السرد، لكن في النهاية استنفد المحركون الأسباب للحفاظ على الحجج الصعودية.

منذ يونيو، تُظهر تحليلاتنا أن حجم البيع من هؤلاء الحائزين التقليديين يطابق فقط قدرة الاستيعاب لصناديق ETF والأموال الجديدة في السوق، مما يتجنب انهيار السوق ولكنه يخلق توازناً جديداً. في هذا المناخ، من المحتم أن ينخفض تقلب Bitcoin – والاستراتيجية المثلى هي بيع التقلبات، حيث من المرجح أن تظل الأسعار ضمن نطاق محدد.

حتى وقت قريب، كان بيع التقلبات أحد أكثر الاستراتيجيات ربحية خلال الأشهر القليلة الماضية. وعلى الرغم من الانهيارات السريعة بالرافعة المالية، لا يزال Bitcoin عند حوالي 110,000 دولار.