جمعة سوداء مبكرة

مقتطف

ارتفع سعر Bitcoin إلى 126.1 ألف دولار قبل أن ينعكس الاتجاه بسبب الضغوط الاقتصادية الكلية وتصفية عقود آجلة بقيمة 19 مليار دولار، وهي من بين الأكبر في التاريخ. مع ضعف تدفقات ETF وتصاعد التقلبات، يمر السوق بمرحلة إعادة ضبط، تتسم بتصفية الرافعة المالية، وحذر في المعنويات، وتعافي يعتمد على تجدد الطلب.

الملخص التنفيذي

• ارتفع سعر Bitcoin إلى أعلى مستوى تاريخي جديد عند 126.1 ألف دولار قبل أن ينعكس الاتجاه وسط توترات اقتصادية كلية وتصفية عقود آجلة بقيمة 19 مليار دولار، وهي من بين الأكبر في التاريخ. أدى الهبوط دون منطقة تكلفة الشراء بين 117 ألف و114 ألف دولار إلى وضع المشترين الكبار في خسارة وكشف عن هشاشة متجددة في السوق.
• تُظهر بيانات السلسلة استمرار توزيع حاملي Bitcoin على المدى الطويل منذ يوليو وضعف تدفقات ETF (-2.3 ألف BTC هذا الأسبوع)، مما يشير إلى تراجع الطلب المؤسسي. في الوقت نفسه، شهدت الأسواق الفورية بيعًا حادًا لكن منظمًا، حيث تم تعويض جزء من عمليات البيع التي قادتها Binance بعمليات شراء على Coinbase.
• شهدت أسواق العقود الآجلة تصفية تاريخية للرافعة المالية، حيث انهار معدل الرافعة المقدرة إلى أدنى مستوياته منذ عدة أشهر وانخفضت معدلات التمويل إلى مستويات FTX لعام 2022، مما يشير إلى ذروة الخوف وعمليات تصفية قسرية.
• في سوق الخيارات، تعافت الفائدة المفتوحة والحجم بسرعة، لكن التقلبات ارتفعت إلى 76%، وانقلب الانحراف قصير الأجل إلى +17% لصالح عقود البيع قبل أن يستقر. لا يزال السوق في مرحلة إعادة ضبط، في انتظار تجدد الطلب لتأكيد التعافي.

نظرة على السلسلة

بلغت موجة ارتفاع Bitcoin فوق منطقة العرض بين 114 ألف و117 ألف دولار ذروتها عند أعلى مستوى تاريخي جديد عند 126.1 ألف دولار قبل أن يفقد الزخم. أدت ضغوط البيع المتجددة، التي تفاقمت بسبب المخاوف من تصاعد التوترات الجمركية بين الولايات المتحدة والصين، إلى تصفية حادة للرافعة المالية في السوق، حيث تقلصت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بأكثر من 19 مليار دولار.

في هذا الإصدار، نحلل تداعيات هذا التصحيح من خلال عدسات السلسلة وخارج السلسلة لتقييم الحالة الحالية لمعنويات السوق والمرونة الهيكلية.

من النشوة إلى الهشاشة

هذا الانكماش الأخير مثير للقلق بشكل خاص، حيث يمثل الحالة الثالثة منذ أواخر أغسطس التي ينخفض فيها سعر Bitcoin الفوري دون نموذج السعر عند الكم 0.95 (117.1 ألف دولار) — وهو مستوى يوجد فيه أكثر من 5% من المعروض، الذي يحتفظ به المشترون الكبار، في حالة خسارة. يقبع السعر الآن ضمن نطاق الكم 0.85–0.95 (108.4 ألف–117.1 ألف دولار)، متراجعًا عن مرحلة النشوة في موجة الارتفاع الأخيرة.

بدون محفز متجدد لرفع الأسعار فوق 117.1 ألف دولار، يواجه السوق خطر الانكماش الأعمق نحو الحد الأدنى لهذا النطاق. تاريخيًا، عندما يفشل السعر في الحفاظ على هذه المنطقة، غالبًا ما يسبق ذلك تصحيحات متوسطة إلى طويلة الأجل، مما يجعل الهبوط المستمر دون 108 ألف دولار إشارة تحذير حرجة على الضعف الهيكلي.

Live Chart

حاملو المدى الطويل يواصلون التوزيع

بالإضافة إلى عدم قدرة السوق على الحفاظ على مرحلة النشوة، فإن التوزيع المستمر من قبل حاملي Bitcoin على المدى الطويل منذ يوليو 2025 قد قيد الزخم الصاعد بشكل أكبر. خلال هذه الفترة، انخفض معروض حاملي المدى الطويل بحوالي 0.3 مليون BTC، مما يبرز تحقيق الأرباح المستمر بين المستثمرين الناضجين. تؤكد ضغوط البيع المستمرة هذه خطر استنفاد الطلب، مع احتمال دخول السوق في مرحلة تجميع. إذا استمر التوزيع دون تدفق طلب جديد، فقد تظهر تصحيحات دورية أو حالات استسلام محلية قبل استعادة التوازن.

Live Chart

نظرة خارج السلسلة

تدفقات ETF تفقد الزخم

بعد أكبر حدث تصفية في تاريخ Bitcoin، ضعفت تدفقات ETF الفورية الأمريكية بالتوازي مع السعر. وبينما شهد سوق المشتقات تصفية رافعة مالية شديدة، أظهر مستثمرو ETF أيضًا ضغوط بيع طفيفة، حيث تحولت التدفقات الصافية التراكمية إلى سلبية بمقدار 2.3 ألف BTC حتى الآن هذا الأسبوع. يختلف هذا السلوك عن مراحل الاستسلام السابقة، حيث تتسارع التدفقات الخارجة عادة مع انخفاض الأسعار.

تشير الحالة الحالية إلى تردد بدلاً من الذعر. ومع ذلك، فإن استمرار الضعف أو تأخر عودة تدفقات ETF بقوة سيشير إلى هشاشة في جانب الطلب، مما يقوض أحد المحركات الرئيسية وراء موجات ارتفاع Bitcoin السابقة.

Live Chart

ضغوط البيع الفوري

خلال موجة التصفية الأخيرة، ارتفعت أحجام التداول الفوري بشكل حاد، مسجلة أحد أعلى المستويات هذا العام. تعكس هذه الزيادة نشاطًا مكثفًا في السوق حيث سارع المتداولون لتعديل مراكزهم وسط تقلبات متزايدة.

Live Chart

عند الجمع بين هذه الزيادة في حجم التداول الفوري وانحياز دلتا الحجم التراكمي (CVDB) — الذي يقيس الانحرافات عن الوسيط لمدة 90 يومًا لتدفق التداول التراكمي — يظهر تباين ملحوظ عبر البورصات الكبرى. واجهت Binance ضغوط بيع قوية من المشترين، بينما شهدت Coinbase نشاط شراء صافٍ، مما يشير إلى أن المشاركين المؤسسيين كانوا يمتصون المعروض في المنصات الأمريكية.

يُظهر CVDB المجمع انحياز بيع صافٍ طفيف فقط، وهو أقل حدة بكثير من حالة الاستسلام الفوري الحادة التي لوحظت في أواخر فبراير 2025. يشير ذلك إلى أنه، على الرغم من التقلبات المرتفعة، فإن التراجع الأخير يعكس تصفية رافعة مالية محلية بدلاً من خروج واسع النطاق للمستثمرين.

Live Chart

انهيار سوق العقود الآجلة

يُعد الانهيار الأخير في الفائدة المفتوحة لعقود Bitcoin الآجلة من بين أكبر الانكماشات اليومية المسجلة، حيث تم محو أكثر من 10 مليارات دولار من المراكز الاسمية. يمثل ذلك تصفية كبيرة في سوق المشتقات، مماثلة من حيث الحجم لتصفية مايو 2021 وانهيار FTX في 2022.

يعكس الانخفاض الحاد تصفية قسرية واسعة النطاق للرافعة المالية، حيث أدت نداءات الهامش إلى تصفية المراكز الطويلة والقصيرة على حد سواء. ومن الجدير بالذكر أنه، مع بقاء سعر Bitcoin فوق مستويات الدعم الرئيسية على السلسلة، يبدو أن الحدث ناجم بشكل أساسي عن ضغط الرافعة المالية بدلاً من البيع الفوري الواسع — أي إعادة ضبط هيكلية بدلاً من استسلام كامل.

Live Chart

تصفية رافعة تاريخية

بعد الانكماش الحاد في الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة، انهار أيضًا معدل الرافعة المقدرة، وهو الفائدة المفتوحة بالنسبة لأرصدة البورصات، إلى أدنى مستوياته منذ عدة أشهر. أزال هذا الحدث التاريخي لتصفية الرافعة المالية الرافعة الزائدة عبر النظام، مسجلاً واحدة من أكبر عمليات إعادة الضبط في جلسة واحدة على الإطلاق.

تشير شدة الهبوط إلى تصفية واسعة النطاق للمراكز، امتدت أيضًا إلى أسواق العملات البديلة. وعلى الرغم من الألم، تساعد مثل هذه التصفيات في تقليل المخاطر النظامية وتمهد الطريق لبنية سوق أكثر استقرارًا في المستقبل.

Live Chart

معدلات التمويل تهبط إلى مستويات FTX 2022

بعد تصفية الرافعة المالية التاريخية، تعمق الضغط في سوق العقود الآجلة مع انهيار معدلات التمويل إلى مستويات لم تُشاهد منذ انهيار FTX في أواخر 2022.

عبر العقود الآجلة الدائمة، تحولت معدلات التمويل السنوية لفترة وجيزة إلى سلبية بشكل حاد، مما يُظهر أن المتداولين يدفعون علاوة للبقاء في مراكز البيع بعد تصفية الرافعة الصاعدة. يمثل هذا انعكاسًا كاملًا للمعنويات، حيث سارع المشاركون إلى تقليل المخاطر وسط عمليات تصفية قسرية. تاريخيًا، تزامنت مثل هذه عمليات إعادة ضبط التمويل القصوى مع ذروة الخوف والمراحل النهائية لتصفية الرافعة المالية، وغالبًا ما تؤدي إلى إزالة الرافعة الزائدة واستعادة التوازن لمرحلة تعافي أكثر صحة على المدى المتوسط.

Live Dashboard

نظرة على سوق الخيارات

الفائدة المفتوحة للخيارات تعافت بسرعة وقريبة من أعلى مستوى تاريخي

مع تعرض أسواق العقود الآجلة لتصفية عميقة للرافعة المالية، يتحول التركيز الآن إلى سوق الخيارات، حيث تعافت الأنشطة بسرعة ملحوظة.

استغرق الأمر وقتًا قصيرًا فقط حتى تعود الفائدة المفتوحة لخيارات Bitcoin بعد انتهاء صلاحية رئيسية في 26 سبتمبر. لقد ارتفعت الفائدة المفتوحة بالفعل بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، مما يبرز مدى سرعة إعادة المتداولين تعرضهم بعد تصفية المراكز. من المرجح أن التقلبات الأخيرة وعمليات التصفية قد سرعت هذا التعافي، حيث سعى المشاركون إلى التحوط ضد المخاطر وإدارة التعرض للهبوط. يبرز الانتعاش السريع المشاركة القوية والاعتماد المستمر على الخيارات للحماية والتموضع التكتيكي في بيئة متقلبة.

Live Chart

حجم الخيارات ارتفع مع تصاعد تقلبات BTC

بعد الزيادة السريعة في الفائدة المفتوحة، شهد سوق الخيارات ارتفاعًا في نشاط التداول مع تصاعد التقلبات. بعد الهبوط الحاد في Bitcoin مساء الجمعة، ارتفعت الأحجام بشكل كبير يوم السبت مع سعي المتداولين لتعديل المخاطر. تظهر البيانات انفجارات واضحة في النشاط خلال وبعد موجة البيع مباشرة.

كان هذا التفاعل مدفوعًا بديناميكيات جاما؛ حيث اضطر المتداولون القصيرون للجاما إلى شراء التعرض مرة أخرى لإدارة الهامش وتجنب التصفية، بينما وفر المشاركون الطويلون للجاما السيولة بعلاوات مرتفعة.

عكس ارتفاع الحجم سوقًا في وضع إدارة المخاطر، مع إعادة معايرة التحوطات، وتضييق السيولة، وارتفاع الطلب على الحماية قصيرة الأجل. الخطوة التالية هي تقييم كيف تطورت التقلبات الضمنية استجابة لهذا الاضطراب.

Live Chart

تقلبات المدى القصير انفجرت مع التصفية

مع تسارع موجة التصفية حوالي الساعة 7 مساءً بتوقيت UTC يوم الجمعة الماضي، ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة أسبوع من 35% إلى ذروتها عند 76%، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2025. عند هذه المستويات المرتفعة للغاية، تدخل بائعو الجاما بسرعة لبيع التقلبات والاستفادة من الضغط.

كان ارتفاع التقلبات مثالًا نموذجيًا على ضغط التقلبات: اضطر أصحاب المراكز القصيرة على التقلبات قصيرة الأجل إلى تغطية مراكزهم والتمديد إلى آجال أبعد، مما دفع الطرف القصير للمنحنى للارتفاع الحاد. عمليًا، يعني ذلك أن المتداولين اضطروا إلى إعادة شراء خياراتهم قصيرة الأجل بأسعار أعلى بكثير مع بيع خيارات آجال أطول لإعادة تأسيس مراكز البيع على منحنى أبعد. أدى هذا التدفق إلى اضطراب مؤقت، حيث انفجرت آجال الاستحقاق القصيرة بينما بقيت الآجال الأطول مستقرة نسبيًا، مما ترك منحنى حادًا ومشوهًا.

جاء الفارق بين تقلبات الآجال القصيرة والطويلة من هذا الاختلال: ذعر قصير الأجل وشراء قسري في الطرف القصير، مقابل آجال أطول حيث كان المتداولون بالفعل يبيعون التقلبات مع بدء تلاشي ضغط التصفية.

Live Chart

نسبة حجم البيع/الشراء ارتفعت قبل الانهيار

قبل الانخفاض الحاد في السوق، ارتفعت نسبة حجم البيع/الشراء، التي تقيس الحصة النسبية لعقود البيع المتداولة مقابل الشراء، بشكل كبير.

يوم الجمعة، بينما كان Bitcoin يحوم بالقرب من 121.7 ألف دولار، قفزت النسبة فوق 1.0، وأغلقت عند 1.41 وبلغت ذروتها بالقرب من 1.51، ارتفاعًا من حوالي 0.8 في وقت سابق من الأسبوع. وعلى الرغم من أنها ليست دائمًا مؤشرًا على الهبوط، غالبًا ما تشير مثل هذه الارتفاعات المفاجئة إلى ضغط هيكلي أو تحوط مركز، مما يشير إلى أن المتداولين كانوا يضعون أنفسهم بنشاط لمواجهة المخاطر حتى قبل بدء موجة التصفية الأوسع.

Live Chart

الخوف يرفع انحراف الطرف القصير

بعد ارتفاع التقلبات الشديد، يتحول التركيز إلى انحراف الخيارات، الذي التقط بوضوح هروب المتداولين نحو الحماية. انفجر انحراف 25-دلتا (محسوب كـ بيع - شراء ) عبر آجال الاستحقاق بعد أكبر تصفية في تاريخ خيارات BTC، مع ارتفاع الطلب على التحوطات الهبوطية.

قبل الانهيار، كان الانحراف قصير الأجل قد اقترب من الطبيعي، مع أجل أسبوع واحد حول –1.3%، مما يشير إلى علاوة طفيفة لعقود الشراء. مع سيطرة الخوف، انقلب بشكل عنيف إلى +17%، مسجلاً واحدة من أشد عمليات إعادة تسعير الخيارات الهبوطية قصيرة الأجل هذا العام.

مع تراجع التقلبات، عاد الانحراف قصير الأجل للانخفاض بينما بقيت الآجال الأطول مستقرة؛ حتى أن آجال 3 و6 أشهر أظهرت علاوات بيع أقل قليلاً. تشير هذه الاستقرار في الطرف الطويل إلى أن المتداولين استغلوا الانخفاض لتجميع عقود شراء طويلة الأجل حتى 2026، مفضلين التعرض الاستراتيجي على الحماية من الذعر قصير الأجل.

Live Chart

الخلاصة

ارتفع سعر Bitcoin إلى أعلى مستوى تاريخي جديد عند 126.1 ألف دولار قبل أن ينعكس الاتجاه بسرعة مع تصاعد الضغوط الاقتصادية الكلية والرافعة المالية الشديدة، مما أدى إلى واحدة من أكبر عمليات تصفية بقيمة 19 مليار دولار في تاريخ المشتقات.

أدى الهبوط دون منطقة تكلفة الشراء بين 117 ألف و114 ألف دولار إلى وضع المشترين الكبار في خسارة مجددًا، مما عزز الهشاشة على المدى القريب. تشير بيانات السلسلة إلى تباطؤ الطلب واستمرار توزيع حاملي المدى الطويل، بينما ضعفت تدفقات ETF، في إشارة إلى تراجع شهية المؤسسات. أظهرت الأسواق الفورية بيعًا منظمًا، وشهدت أسواق العقود الآجلة تصفية تاريخية للرافعة المالية، مما أعاد ضبط المخاطر النظامية.

في سوق الخيارات، تعافت الفائدة المفتوحة والحجم بسرعة، لكن التقلبات ارتفعت، وانقلب الانحراف بشكل حاد إلى الإيجابية، وسارع المتداولون إلى التحوط. على الرغم من الاستقرار السريع، لا يزال السوق في مرحلة إعادة ضبط، حيث ستكون تدفقات ETF المتجددة والتجميع المستمر على السلسلة مفتاحًا لاستعادة الثقة وتأكيد تعافٍ مستدام.

يرجى قراءة إشعار الشفافية الخاص بنا عند استخدام بيانات البورصة.