أصدرت هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) في 14 أكتوبر 2025 وثيقة استشارية رقم CP25/28، واقترحت رسمياً إطار سياسة ترميز الصناديق. تهدف هذه السياسة إلى الاستفادة من تقنية البلوكشين لتحسين عمليات صناديق الاستثمار، وزيادة الكفاءة والشفافية، وتقديم إرشادات واضحة لمديري الصناديق من أجل دفع الابتكار المالي وجذب مستثمرين متنوعين. أكدت FCA أن هذه الخطوة ستساعد المملكة المتحدة على تعزيز مكانتها كقائد عالمي في التكنولوجيا المالية، ومن المتوقع أن تعيد تشكيل نمط إدارة الأصول التقليدية. ستقوم هذه المقالة بتحليل جوهر السياسة، وخريطة طريق التنفيذ، والفوائد المحتملة، بالإضافة إلى مناقشة تأثيرها من خلال حالات دولية.
01- نظرة عامة على الإطار السياسي: الابتكار التنظيمي وتوازن المخاطر
تمثل السياسة الجديدة لـ FCA تحولاً استراتيجياً في تطبيقات البلوكشين من قبل الجهات التنظيمية البريطانية. تسمح هذه السياسة لمديري الصناديق بتحويل حصص الصناديق إلى رموز على البلوكشين، مما يحقق الإصدار والتداول الرقمي، ويقلل من دورة التسوية وتكاليف التشغيل. عادةً ما تستغرق تسوية الصناديق التقليدية يومين (T+2)، بينما يمكن للترميز تحقيق معالجة شبه فورية، مما يعزز السيولة بشكل كبير.
● آلية دعم الابتكار: توفر FCA من خلال آلية الحماية التنظيمية مساحة تجريبية لمديري الصناديق، وتشجع على دمج البلوكشين مع ضمان الامتثال. تغطي السياسة الصناديق العامة والخاصة، مع أولوية للتطبيق على المنتجات ذات السيولة العالية.
● تدابير حماية المستثمرين: يجب على جميع الصناديق المرمزة الالتزام بالقواعد الحالية، بما في ذلك الإفصاح عن المخاطر، ومتطلبات مكافحة غسيل الأموال، وآليات ربط الأصول، للحد من المخاطر النظامية.
● الاستفادة من التجارب الدولية: استندت هذه السياسة إلى خبرات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وتنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي، بهدف سد الفجوة في تنظيم الأصول الرقمية في المملكة المتحدة وتعزيز تدفق الصناديق عبر الحدود.
02- خريطة طريق التنفيذ: دمج البلوكشين على مراحل
توفر خريطة الطريق المرفقة من FCA إرشادات عملية لشركات إدارة الأصول، من تقييم التكنولوجيا إلى التوسع في السوق، وتشمل الخطوات الرئيسية. تؤكد الوثيقة على التبني التدريجي لتجنب تحميل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة أعباء مفرطة.
● مرحلة التحضير (قبل نهاية 2025): يجب على مديري الصناديق تقييم ملاءمة الصناديق، وإجراء اختبارات توافق البلوكشين، والتعاون مع مزودي التكنولوجيا لمحاكاة العمليات. توصي FCA بإعطاء الأولوية لاختبار الصناديق ذات السيولة العالية للتحقق من إمكانات توفير التكاليف.
● مرحلة الإصدار والتوزيع (بداية 2026): يتم سك الرموز باستخدام معايير مثل ERC-20، ويتم إصدارها عبر منصات مرخصة. يمكن للمستثمرين المشاركة مباشرة باستخدام المحافظ الرقمية، متجاوزين الوسطاء التقليديين، مما يعزز إمكانية الوصول.
● مرحلة التوسع في السوق (منتصف 2026 وما بعده): دعم التداول الثانوي للرموز والملكية المجزأة، مما يسمح بالاستثمار بمبالغ صغيرة لجذب المستثمرين الأفراد. تطلب FCA دمج العقود الذكية لضمان التوزيع التلقائي للأرباح وربط القيمة.
03- تحليل فوائد السياسة: تعزيز الكفاءة وتوسيع السوق
تكمن القيمة الأساسية لسياسة الترميز في معالجة نقاط الضعف الهيكلية للصناديق التقليدية، بما في ذلك التكاليف المرتفعة وعدم تماثل المعلومات. من خلال دفتر الأستاذ الموزع للبلوكشين، ستزداد شفافية عمليات الصناديق بشكل كبير، وستكون كل معاملة قابلة للتتبع في الوقت الفعلي.
● تحسين الكفاءة التشغيلية: من المتوقع أن تنخفض التكاليف الإدارية بنسبة 20%-50%، وتقل مدة التسوية إلى ثوانٍ، مما يدعم التداول عالي التردد ويقلل من الأخطاء البشرية.
● تعزيز الشفافية: السجلات غير القابلة للتغيير على السلسلة يمكن أن تمنع أحداثاً مماثلة لأزمة صندوق Woodford عام 2018، مما يعزز ثقة المستثمرين.
● توسيع قاعدة المستثمرين: الرموز المجزأة تقلل من عتبة الدخول من عشرات الآلاف من الدولارات إلى بضع مئات من الجنيهات الإسترلينية، وتستقطب بشكل خاص جيل Z—الذي تتجاوز نسبة حيازته للأصول المشفرة 60%، لكنه يشارك قليلاً في الصناديق التقليدية.
المؤشر (Indicator) | القيمة (Value، 2025) | العملة (Currency) |
إجمالي حجم الأصول المدارة في قطاع إدارة الأصول البريطاني | £10 تريليون | جنيه إسترليني |
إجمالي حجم الأصول المدارة عالمياً | $147 تريليون | دولار أمريكي |
حجم سوق الأصول المرمزة عالمياً | $124.4 مليار دولار أمريكي | دولار أمريكي |
حجم صناديق سوق المال المرمزة (MMFs) | $7.4 مليار دولار أمريكي | دولار أمريكي |
إجمالي حجم سندات الخزانة الأمريكية المرمزة/MMFs (YTD) | £5.5 مليار | جنيه إسترليني |
إجمالي أصول صندوق BlackRock BUIDL | £1 مليار | جنيه إسترليني |
حجم سوق القروض الخاصة المرمزة (مارس) | $12 مليار دولار أمريكي | دولار أمريكي |
04- دراسة حالات دولية: دروس من الممارسات العالمية
استفادت سياسة FCA من حالات ناضجة، حيث أثبتت هذه الأمثلة جدوى وفوائد الترميز في العمليات الفعلية.
● صندوق BlackRock BUIDL: في عام 2024، أطلقت BlackRock هذا الصندوق لسوق المال على بلوكشين Ethereum، وبلغ حجمه بسرعة 1 مليار دولار أمريكي. خفضت آلية تتبع البلوكشين وقت التسوية من أيام إلى ساعات، وانخفضت نسبة الرسوم 15%، مما جذب المستثمرين المؤسسيين. يوفر هذا النموذج إطار إصدار قابل للتكرار لمديري الصناديق البريطانيين.
● صندوق Franklin Templeton OnChain: منذ عام 2021، قام هذا الصندوق بترميز سندات الحكومة الأمريكية، وسمح بالاستثمار بدءاً من دولار واحد فقط. بحلول 2025، تجاوزت الأصول 300 مليون دولار أمريكي. خفضت آلية توزيع الأرباح الآلية بالعقود الذكية معدل الأخطاء بشكل كبير، وتخطط شركة Hargreaves Lansdown البريطانية لتطوير منتجات تجزئة بناءً على ذلك.
● صندوق Sygnum السويسري الخاص: في عام 2023، قامت Sygnum بترميز صندوق الأسهم الخاصة، وحققت التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وزادت السيولة بنسبة 40%. يبرز هذا المثال الإمكانات العابرة للحدود، وأدرجته FCA كمرجع في خريطة الطريق لدعم جذب الصناديق البريطانية لرؤوس الأموال من آسيا والشرق الأوسط.
تظهر هذه الحالات أن الترميز لا يعزز الكفاءة فحسب، بل يوسع أيضاً حدود السوق. أشار الرئيس التنفيذي لـ BlackRock، لاري فينك، إلى أن البلوكشين يمثل تطوراً مالياً وليس ثورة. ويتوقع المحللون أن يصل حجم صناديق الترميز البريطانية إلى 50 مليار جنيه إسترليني في عام 2026.
05- تقييم تأثير الصناعة: إعادة تشكيل النظام البيئي والترابط العالمي
ستؤثر هذه السياسة بعمق على سوق إدارة الأصول البريطاني البالغ 14.3 تريليون جنيه إسترليني، وستدفع النمط التقليدي نحو التحول الرقمي. قد تبادر المؤسسات الكبيرة والمتوسطة مثل Legal & General إلى اتخاذ خطوات مبكرة، بينما تحصل الشركات الصغيرة والمتوسطة على فرص متساوية.
● تطور النظام البيئي: سيؤدي إلى ظهور خدمات الحفظ على السلسلة وتقييم المخاطر، ومن المتوقع أن يخلق آلاف الوظائف، خاصة في تجمع التكنولوجيا المالية في مانشستر.
● تنشيط السوق الخاص: آلية التجزئة تفتح الأصول ذات العتبة العالية، وتجذب صناديق التقاعد، وتدفع تدفق رؤوس أموال بمليارات الجنيهات.
● تأثير عالمي: قد تؤثر مبادرة المملكة المتحدة على الاتحاد الأوروبي وآسيا، حيث أعربت هيئة النقد في هونغ كونغ وNomura اليابانية عن اهتمامهما بالمتابعة.
ومع ذلك، فإن التحول يرافقه تحديات. يجب معالجة المخاطر الأمنية من خلال التشفير الكمي واختبارات الضغط؛ وتتطلب الفجوة التقنية تدريب المستثمرين؛ ويجب تحقيق التوازن بين الامتثال للخصوصية (GDPR) وشفافية السلسلة. تؤكد FCA على وجود آليات احتياطية في حال حدوث أعطال على السلسلة. وتوقعت تقارير JPMorgan أنه بحلول عام 2030، ستتجاوز الأصول المرمزة عالمياً 10 تريليون دولار أمريكي، مع حصة كبيرة للمملكة المتحدة.
الخلاصة: نحو عصر جديد للتمويل الرقمي
تشكل سياسة ترميز الصناديق من FCA حجر الأساس للابتكار المالي في المملكة المتحدة، من خلال ربط البلوكشين بين التقليدي والمستقبلي. لا تعمل هذه المبادرة على تحسين العمليات فحسب، بل تعيد أيضاً تشكيل طريقة مشاركة المستثمرين، وتبرز الرؤية الاستباقية للتنظيم. وعلى الرغم من التحديات التقنية والتنظيمية، إلا أن إمكاناتها لا يمكن تجاهلها. يجب على قطاع إدارة الأصول الاستجابة بنشاط لاغتنام هذه الفرصة الاستراتيجية.
