شريك Dragonfly Haseeb: هل فقد USDe ارتباطه فعلاً؟

خلال انهيار السوق، انخفض سعر USDe في منصته الرئيسية Curve بنسبة 0.3% فقط.

الكاتب: Haseeb Qureshi، شريك في Dragonfly

الترجمة: Luffy، Foresight News

رأيت الكثير من النقاشات حول فقدان Ethena للربط خلال فوضى السوق في عطلة نهاية هذا الأسبوع. الوضع هو أن USDe (العملة المستقرة التي تصدرها Ethena) فقدت الربط لفترة وجيزة إلى حوالي 0.68 دولار، ثم تعافت لاحقًا. هذا هو الرسم البياني على Binance الذي يستشهد به الجميع:

لكن بعد أن قمت بدراسة البيانات بعمق خلال اليومين الماضيين وتواصلت مع العديد من الأشخاص، يمكنني الآن أن أؤكد أن هذا الادعاء غير صحيح، حيث أن USDe لم يفقد الربط.

النقطة الأولى التي يجب فهمها هي: أن المكان الذي يتمتع فيه USDe بأكبر سيولة ليس في البورصات، بل في Curve. هناك مئات الملايين من الدولارات من السيولة الدائمة على Curve، بينما أي بورصة، بما في ذلك Binance، لديها فقط عشرات الملايين من الدولارات من السيولة.

لذا إذا نظرت فقط إلى الرسم البياني لـ USDe على Binance، سيبدو وكأنه فقد الربط. لكن إذا جمعت أماكن السيولة الأخرى لـ USDe، ستحصل على صورة مختلفة:

يمكننا أن نرى أنه على الرغم من أن سعر USDe انخفض في كل بورصة مركزية، إلا أن الانخفاض لم يكن متساويًا. انخفض Bybit لفترة وجيزة إلى 0.95 دولار ثم تعافى بسرعة، بينما كان فقدان الربط على Binance كبيرًا جدًا واستغرق وقتًا طويلاً للتعافي. في الوقت نفسه، انخفض السعر على Curve بنسبة 0.3% فقط. كيف نفسر هذا الاختلاف؟

تذكر أن كل بورصة كانت تحت ضغط هائل في ذلك اليوم، حيث كان هذا أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة. كانت Binance غير مستقرة للغاية خلال هذه الفترة، وبسبب فشل واجهة برمجة التطبيقات (API)، تعطلت عمليات الإيداع والسحب، ولم يتمكن صانعو السوق من نقل مراكزهم، ولم يستطع أحد التدخل للمراجحة.

يشبه الأمر كما لو أن حريقًا اندلع في Binance، لكن جميع الطرق كانت مغلقة ولم يتمكن رجال الإطفاء من الدخول. أدى ذلك إلى فقدان السيطرة على الوضع في Binance، لكن في جميع الأماكن الأخرى تقريبًا، تم إخماد الحريق بسرعة من خلال جسور السيولة. كما أوضح Guy في منشوره، وبسبب نفس مشاكل عدم الاستقرار العامة، فقد USDC أيضًا الربط لبضعة سنتات على Binance، فقط لأن السيولة لم تستطع الدخول، لكن هذا أيضًا لم يكن حدث فقدان ربط لـ USDC.

لذا، في ظل عدم استقرار واجهة برمجة التطبيقات، ليس من المستغرب أن تختلف الأسعار بين البورصات، لأن لا أحد يستطيع الحصول على المراكز. لكن لماذا كان الانخفاض في السعر على Binance أعمق بكثير من Bybit؟

هناك جانبين للإجابة. أولاً، لا توجد علاقة تاجر رئيسي بين Binance وEthena، ولا يمكن سك أو استرداد USDe مباشرة على المنصة (بينما Bybit وبورصات أخرى دمجت هذه الميزة)، مما يسمح لصانعي السوق بالبقاء على المنصة للمراجحة. هذه نقطة مهمة جدًا، وإلا سيتعين على صانع السوق سحب الأموال من Binance، والذهاب إلى Ethena للمراجحة، ثم إعادة المراكز. في لحظة أزمة فشل واجهة برمجة التطبيقات، لا أحد يستطيع فعل ذلك.

ثانيًا، تنفيذ أوراكل Binance كان ضعيفًا، وبدأت في تصفية مراكز لم يكن يجب تصفيتها، وآلية التصفية الجيدة لا يتم تفعيلها عند حدوث انهيار مفاجئ في الأسعار. إذا لم تكن البورصة هي المكان الرئيسي لتداول أصل معين (Binance ليست المكان الرئيسي لـ USDe)، فيجب عليك الرجوع إلى سعر المكان الرئيسي. إذا نظرت فقط إلى دفتر أوامرك، ستقوم بتصفية مفرطة. أدى ذلك إلى بدء Binance في تصفية USDe بسعر حوالي 0.80 دولار، مما تسبب في سلسلة من ردود الفعل. ولهذا السبب تقوم Binance الآن برد الأموال للمستخدمين الذين تم تصفية USDe لديهم (حسب علمي، لم تفعل البورصات الأخرى ذلك). لقد اعتمدوا فقط على أسعارهم الداخلية وليس الأسعار الخارجية الحقيقية، وارتكبوا خطأً.

لذا كان هذا حدث انهيار مفاجئ خاص بـ Binance، وكان من الممكن تجنبه بهيكل سوق أفضل. في المنصة الرئيسية Curve، حافظ USDe على ربطه بشكل مستقر تقريبًا طوال اليوم. هذا يختلف حقًا عن حالة فقدان الربط التي تم وصفها.

إذا كنت تتذكر أزمة بنك Silicon Valley في 2023 مع USDC، فهذا هو السيناريو الحقيقي لفقدان الربط:

خلال أزمة بنك Silicon Valley، انخفض سعر USDC في كل منصة تداول، ولم يكن هناك مكان يمكنك فيه بيع USDC مقابل 1 دولار. تم تعليق عمليات الاسترداد فعليًا، لذا كان السعر الحقيقي هو 0.87 دولار، وهذا هو معنى فقدان الربط.

أما هذه المرة، فكان مجرد اختلال في الأسعار خاص بـ Binance. هذا درس مهم للبنية التحتية للسوق، ولكن إذا حاولت استنتاج آلية USDe من أحداث هذا الأسبوع، فمن الضروري فهم الفروق الدقيقة.

خلال الحدث بأكمله، كان USDe في المنصة الرئيسية مدعومًا بالكامل، بقيمة 1 دولار، ونتيجة لتقلب الأسعار، زادت قيمة الضمانات فعليًا خلال عطلة نهاية الأسبوع. أي أن هذا الاضطراب في السوق كان مفيدًا في النهاية، لأنه قدم درسًا للصناعة بأكملها. منشور Guy هنا يوضح كيف يمكن لأي بورصة، بما في ذلك Binance، تجنب مثل هذه المشاكل في المستقبل.

باختصار: لم يفقد USDe الربط، بل كانت هناك مشكلة في الأسعار على Binance.