انهارت الأسهم الأمريكية بالكامل يوم الجمعة هذا الأسبوع، حيث تراجع مؤشر ناسداك بأكثر من 3% في أسوأ أداء نصف سنوي، وشعر السوق بنفحة من الخطر.
هل اقتربت السوق الصاعدة من نهايتها؟ حذر المستثمر الأسطوري في وول ستريت Paul Tudor Jones في اليومين الماضيين من أن السوق قد تشهد جولة قوية أخرى من الارتفاع، لكنها تدخل أيضًا المرحلة الأخيرة من السوق الصاعدة. ويرى أن المكاسب ستتحقق مقدمًا، يليها انعكاس عنيف.
هذا النمط هو المصير المشترك لجميع مراحل الأسواق المضاربية و"الذوبان الصاعد" في النهاية. لحظة "الذوبان الصاعد" (melt-up) عادة ما تصاحبها أعلى العوائد وأعنف التقلبات، كما تشير إلى أن المخاطر تتراكم بوتيرة متسارعة.
قد تكون نفسية السوق الحالية قد أصبحت أكثر هشاشة. أشار المستثمر المخضرم Leon Cooperman، مستشهدًا بتحذير Warren Buffett، إلى أنه عندما يدخل السوق مرحلة يمكن فيها تحقيق الأرباح بأي استراتيجية، يتحول سلوك الجماهير من الاستثمار العقلاني إلى "الخوف من فوات الفرصة" (FOMO). في رأيه، أصبح الارتفاع الحالي منفصلًا عن الأساسيات مثل الأرباح أو أسعار الفائدة، ويقوده فقط ارتفاع الأسعار بحد ذاته.
الأكثر إثارة للقلق، وفقًا لمحلل Bloomberg Simon White، أن السوق دخلت في نمط خطير حيث "الأخبار السيئة تعني أخبارًا جيدة". في هذه المرحلة، تؤدي البيانات الاقتصادية الضعيفة إلى ارتفاع الأسهم لأن المستثمرين يراهنون على أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفف السياسة النقدية. وقد حدثت هذه الظاهرة غير الطبيعية قبل كل قمة رئيسية في السوق في الماضي.
الاحتفال الأخير؟ تشابه مذهل مع عام 1999
البيئة السوقية الحالية تشبه بشكل مذهل فترة فقاعة الإنترنت في عام 1999. أشار Paul Tudor Jones إلى أن السنة الأخيرة من السوق الصاعدة غالبًا ما تحقق أعلى العوائد، لكنها تصاحبها أيضًا زيادة في التقلبات.
كما حللت مقالة RealInvestmentAdvice.com، في قلب كل فقاعة هناك قصة. كانت قصة عام 1999 هي الإنترنت، أما قصة عام 2025 فهي الذكاء الاصطناعي، وكلاهما جلب خيالًا هائلًا لإعادة تشكيل الصناعة وتفجير الإنتاجية.
يظهر هذا التشابه على المستوى النفسي. في ذلك الوقت، اندفع المستثمرون إلى السوق خوفًا من فوات الفرصة، مما دفع مضاعف الربحية لشركات مثل Cisco إلى أكثر من 100 مرة. واليوم، تدفع السردية "إذا كان الذكاء الاصطناعي سيغير كل شيء، فلا يمكنك ألا تملكه" نفس السلوك.
على الرغم من أن السيولة الوفيرة، والعجز المالي الضخم، وتخفيضات أسعار الفائدة من البنوك المركزية العالمية لا تزال تدعم السوق الصاعدة، إلا أن هذه العوامل هي أيضًا مصدر عدم الاستقرار في السوق. عندما تسجل جميع فئات الأصول تقريبًا - من الأسهم الكبرى إلى الذهب وbitcoin - أعلى مستوياتها التاريخية وترتبط ارتباطًا وثيقًا، قد يؤدي انعكاس واحد إلى سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة.
مؤشر "Buffett" يضيء باللون الأحمر ومخاطر السردية
عندما يقود السرد السوق بدلاً من الأساسيات، تتسلل المخاطر بهدوء. حذر Leon Cooperman من أن المستثمرين يشترون فقط لأن الأسعار ترتفع، وهذا السلوك "لم يحقق نتائج جيدة أبدًا".
لقد تجاوز "مؤشر Buffett" الذي يقيس نسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى الناتج المحلي الإجمالي 200%، متجاوزًا جميع المستويات القصوى التاريخية، مما يشير إلى أن سوق الأسهم قد انفصلت بشكل خطير عن الاقتصاد الحقيقي.
الخطر يكمن في أنه عندما ينسج الجميع "سردية مبررة" لارتفاع الأصول التي يمتلكونها، يصبح الإجماع مزدحمًا للغاية. كما قال معلم الاستثمار Bob Farrell: "عندما يتفق جميع الخبراء والتوقعات، فإن شيئًا آخر على وشك الحدوث."
حاليًا، يتوقع جميع المستثمرين تقريبًا استمرار ارتفاع الأسعار، وهذا الرهان الأحادي يجعل السوق شديدة الحساسية لأي أخبار سلبية طفيفة، مما قد يؤدي إلى رد فعل عنيف غير متناسب.
إشارة الخطر: "الأخبار السيئة تعني أخبارًا جيدة"
وفقًا لتحليل Simon White من Bloomberg، فإن دخول السوق في نمط "الأخبار السيئة تعني أخبارًا جيدة" هو سمة رئيسية لتشكل القمة. يتجاهل المستثمرون تباطؤ الاقتصاد، بل ويحتفلون بتوقع تدخل الاحتياطي الفيدرالي لإنقاذ السوق. تظهر البيانات التاريخية أن هذه الآلية ظهرت قبل القمم الرئيسية الثلاث الماضية في السوق، وكذلك قبل قمتي السوق في عامي 2011 و2015.
ومع ذلك، يشير التحليل أيضًا إلى نقطتين تحذيريتين. أولاً، قد تستمر هذه الآلية لأشهر قبل أن يشهد السوق تصحيحًا حقيقيًا.
ثانيًا، خلال العشرين عامًا الماضية، ظهر هذا النمط أيضًا في منتصف السوق الصاعدة.
لكن بالنظر إلى الاستثمار المفرط المحتمل في مجال الذكاء الاصطناعي، والتقييمات القياسية، وفقاعة المضاربة المتزايدة، لا يجرؤ أحد على الجزم بأن هذا مجرد "استراحة في منتصف الطريق".
