تحول IBIT إلى الإنشاءات العينية: ماذا يعني ذلك للفروق الضريبية والتدفقات

أكبر صندوق ETF للبيتكوين في العالم قام مؤخرًا بتحديث آلية نقل العملات داخل وخارج الصندوق. يمكن الآن لصندوق IBIT التابع لـ BlackRock، الذي جمع أكثر من 20 مليار دولار منذ إطلاقه، معالجة عمليات الإنشاء والاسترداد "عينيًا".

أمر الموافقة الصادر عن SEC فعّل هذا التغيير بهدوء: يمكن الآن للمشاركين المعتمدين في IBIT مبادلة البيتكوين مباشرة مقابل الأسهم بدلاً من الاكتفاء باستلام أو تسليم النقد فقط. قد يبدو هذا كأنه تغيير تشغيلي بسيط، لكن تأثيراته قد تكون بعيدة عن البساطة.

عندما تم إطلاق صناديق ETF الفورية في يناير 2024، اشترطت SEC أن تتم عمليات الإنشاء نقدًا. إذا كنت ترغب في شراء IBIT، فإن مشاركًا معتمدًا (AP) مثل Citadel أو UBS سيبيع لك أسهم ETF ويرسل النقد إلى Coinbase للحصول على البيتكوين الفعلي.

وكانت عمليات الاسترداد تعمل بنفس الطريقة ولكن بالعكس: تبيع أسهم ETF، تحصل على دولارات، وتقوم Coinbase بتصفية العملات لتغطية الفرق. ومع ذلك، أدى هذا النموذج إلى حدوث عبء. كل عملية إنشاء واسترداد تمر عبر خطوة نقدية، مما يؤدي إلى تراكم تكاليف المعاملات ورسوم الحفظ، والأهم من ذلك، الاحتكاكات الضريبية.

لم يكن بإمكان المشاركين المعتمدين ببساطة نقل البيتكوين من مخزونهم: كان عليهم إنهاء عمليات البيع النقدي. أدى ذلك إلى توسيع الفارق بين سعر الشراء والبيع للاعبين الكبار وفتح الباب أمام أخطاء التتبع بين سعر سهم IBIT وسعر البيتكوين.

الحل هو النظام العيني. الآن، إذا احتاج مشارك معتمد إلى تسليم أسهم IBIT بقيمة 1,000 BTC، يمكنه ببساطة تحويل 1,000 BTC من رصيده الخاص. وتعمل عمليات الاسترداد بنفس الطريقة: تعيد أسهم IBIT، وتتلقى العملات مباشرة، دون الحاجة إلى تصفية إجبارية.

ليس بإمكان الجميع القيام بذلك. يذكر أمر الموافقة الصادر عن SEC ونشرة IBIT المحدثة أربع شركات لديها هذا الامتياز: Jane Street، Virtu Americas، JP Morgan Securities، وMarex. هذه هي المكاتب التي تهيمن بالفعل على صناعة صناعة السوق لصناديق ETF. يمكنهم الآن تجاوز خطوة، وتحريك البيتكوين داخل وخارج محفظة الحفظ الخاصة بـ IBIT دون الحاجة إلى المرور بالدولار أولاً.

هذا يعني إدارة مخزون أكثر إحكامًا، ومراجحة أسرع، ومخاطر أساس أقل. كما يعني أن الفوارق على IBIT يجب أن تنخفض أكثر. بالفعل تتداول صناديق ETF بفوارق ضئيلة حول صافي قيمة الأصول، لكن مع التسوية المباشرة للعملات، يزداد الحافز لتقديم عروض أسعار أكثر إحكامًا.

هناك أيضًا الجانب الضريبي. يمكن أن تؤدي عمليات الاسترداد النقدي إلى أحداث خاضعة للضريبة عندما يقوم المشاركون المعتمدون ببيع البيتكوين لتمويل عمليات السحب. أما التحويلات العينية فهي عادة محايدة ضريبيًا. بالنسبة للمؤسسات التي تدير ميزانياتها، فهذا ميزة كبيرة. ويجادل بعض محامي صناديق ETF بأنه يمكن أن يتجنب أيضًا تعقيدات قواعد البيع المغسول، حيث أن عمليات الاسترداد الآن تتضمن نقل الأصل نفسه بدلاً من تدوير النقد.

لا يحسم أمر SEC جميع التفاصيل الدقيقة، لكنه يجعل IBIT يبدو أشبه بصندوق ETF للذهب: أسهم مدعومة بمخزون من السلعة، مع إمكانية سحب المعدن (أو في هذه الحالة، العملات) عند الطلب.
يهيمن IBIT بالفعل على السوق، حيث يجذب تدفقات صافية أكثر من جميع المنافسين مجتمعين بشكل منتظم.

تُظهر تغطية CryptoSlate لبيانات Farside أن IBIT يحقق باستمرار مئات الملايين، إن لم يكن المليارات، من التدفقات الصافية، حتى عندما يعاني منافسوه من خسائر. من خلال تقليل الاحتكاك للمشاركين المعتمدين، ربما عززت BlackRock صدارتها.

الإنشاءات الأرخص تعني أن صناع السوق يمكنهم تقديم عروض بفوارق أقل، مما يجذب المزيد من حجم التداول في السوق الثانوية. أما عمليات الاسترداد الأنظف فتعني انخفاض تكاليف الخروج، وهو أمر مهم للمؤسسات التي تخشى الوقوع في مراكز كبيرة. كلا الأمرين يشيران إلى أن IBIT قد يصبح تجمع السيولة الافتراضي، مع اضطرار المنافسين إلى اتباعه إذا ومتى حصلوا على الموافقة العينية.

على الرغم من حجم التغيير، من المرجح أن يبقى كل شيء كما هو بالنسبة للمستثمرين الأفراد. لا يزال IBIT يتداول بنفس الطريقة، وبنفس الرمز والرسوم. ومع ذلك، فإن التغيير في الخلفية مهم. يجب أن تؤدي الفوارق الأضيق إلى تقليل النقاط الأساسية في كل صفقة.

المعاملة الضريبية الأفضل تقلل التكاليف الخفية للاعبين الكبار، وإذا قام المشاركون المعتمدون بتحريك المخزون بشكل أسرع، فقد ينخفض خطأ تتبع IBIT مقابل البيتكوين أكثر، مما يعزز مكانته كبديل واحد لواحد.

أما التأثير الأوسع على السوق؟ توقع تدفقات أكبر إلى IBIT مقارنة بالمنافسين، على الأقل حتى يحصلوا على نفس الامتياز. وبالنسبة لسيولة البيتكوين، فإن نقل العملات داخل وخارج الحافظ دون المرور بالنقد قد يعزز حجم التداول على نطاق واسع، مع تأثيرات لاحقة على أسواق المشتقات التي تتحوط ضد مخزون صناديق ETF.

بغض النظر عن الطريقة، حصلت BlackRock على صندوق ETF الذي أرادته منذ اليوم الأول: صندوق بيتكوين عيني حقيقي.

ظهر المقال "IBIT flips to in-kind creations: what it means for spreads, taxes and flows" أولاً على CryptoSlate.