أقوى من Apple، عندما تبدأ شركات العملات الرقمية أيضًا في تنفيذ "إعادة الشراء"

Source: Token Dispatch

المؤلف: Prathik Desai

الترجمة والتنظيم: BitpushNews

قبل سبع سنوات، أكملت Apple عملية "مالية" جعلت أعظم منتجاتها تبدو ضئيلة بالمقارنة.

في أبريل 2017، افتتحت Apple مقرها Apple Park في كوبرتينو، كاليفورنيا، بتكلفة بلغت 5 مليارات دولار. وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت عن خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليار دولار — وهو مبلغ يعادل 20 ضعف تكلفة المقر الرئيسي الذي يُعرف بـ"سفينة الفضاء" (the spaceship) والبالغ مساحته 360 فدانًا. لم يكن هذا سوى إعلان من Apple للعالم بأنها تمتلك "منتجًا" آخر لا يقل أهمية عن iPhone، وربما أكثر أهمية.

كانت هذه أكبر خطة إعادة شراء تم الإعلان عنها في ذلك الوقت، وجزءًا من موجة استمرت عشر سنوات أنفقت فيها Apple أكثر من 725 مليار دولار لإعادة شراء أسهمها. وبعد ست سنوات فقط، في مايو 2024، حطمت الشركة المصنعة لـiPhone رقمها القياسي بإعلان خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. لقد أظهرت كيف يمكنها خلق الندرة ليس فقط في الأجهزة، بل في الأسهم نفسها.

قطاع العملات المشفرة يتبنى الآن استراتيجية مماثلة، لكن على نطاق أوسع وبوتيرة أسرع.

محركا الدخل الرئيسيان — منصة تداول العقود الدائمة Hyperliquid ومنصة إطلاق عملات الميم Pump.fun — يعيدان استثمار تقريبًا جميع إيراداتهما من الرسوم في إعادة شراء رموزهم الخاصة.

“إعادة شراء حقيقية”

في أغسطس، من بين رسوم Hyperliquid القياسية التي بلغت 10.6 مليون دولار في يوم واحد، تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء رموز HYPE من السوق المفتوحة. وفي أحد أيام سبتمبر، تجاوزت pump.fun مؤقتًا Hyperliquid بإيرادات يومية بلغت 3.38 مليون دولار. إلى أين ذهبت هذه الأرباح الضخمة؟ المنصة تستخدم 100% من الإيرادات باستمرار لإعادة شراء رموز PUMP — في الواقع، تعمل هذه الآلية بشكل مستقر لأكثر من شهرين.

هذا السلوك يجعل الرموز أشبه بشهادات حقوق المساهمين. وهذا أمر نادر في قطاع العملات المشفرة، حيث غالبًا ما يتم تصريف الرموز للمستثمرين عند أول فرصة.

المنطق وراء ذلك هو تقليد استراتيجية عوائد المساهمين التي اتبعتها "أرستقراطيات الأرباح" في وول ستريت (مثل Apple وProcter & Gamble وCoca-Cola) لعقود. هذه الشركات تكافئ المساهمين باستمرار من خلال توزيعات أرباح نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم: في عام 2024، أنفقت Apple 104 مليار دولار لإعادة شراء الأسهم، أي ما يعادل 3%-4% من قيمتها السوقية آنذاك. أما Hyperliquid فقد بلغت نسبة إعادة الشراء لديها 9% من إجمالي المعروض من الرموز، متجاوزة بكثير نسبة Apple.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم، هذه الأرقام مذهلة. أما في مجال العملات المشفرة، فهي غير مسبوقة تمامًا.

نموذج Hyperliquid في الواقع بسيط جدًا.

لقد أنشأت منصة تداول عقود دائمة لامركزية، تقدم تجربة تضاهي منصات مركزية مثل Binance، لكنها مبنية بالكامل على البلوكتشين. بدون رسوم Gas، برافعة مالية عالية، ومصممة خصيصًا للعقود الدائمة على Layer1 — وبحلول منتصف 2025، تجاوز حجم تداولها الشهري 400 مليار دولار، مستحوذة على حوالي 70% من سوق DeFi للعقود الدائمة.

لكن ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة إدارتها للأموال.

أكثر من 90% من الرسوم اليومية التي تجمعها المنصة تذهب إلى ما يسمى "صندوق المساعدة". هذا الصندوق يدخل مباشرة إلى السوق المفتوحة ويستمر في شراء رموز HYPE.

حتى وقت كتابة هذا المقال، جمع الصندوق أكثر من 31.61 مليون رمز HYPE، بقيمة تقارب 1.4 مليار دولار. وهذا يمثل زيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز كان يمتلكها في يناير.

هذه الموجة من إعادة الشراء امتصت حوالي 9% من المعروض المتداول، ودفع سعر رمز HYPE إلى ذروة بلغت 60 دولارًا في منتصف سبتمبر.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun من خلال إعادة الشراء بتقليل المعروض بنسبة حوالي 7.5%.

تقوم المنصة بتحويل حمى عملات الميم إلى نموذج تجاري برسوم منخفضة للغاية. يمكن لأي شخص إطلاق رمز، وتعيين منحنى موحد، والسماح للجمهور بالمشاركة. ما بدأ كأداة فكاهية أصبح الآن مصنعًا للأصول المضاربة.

لكن عدم الاستقرار لا يزال قائمًا.

إيرادات Pump.fun دورية، لأنها مرتبطة بتدفق إصدار عملات الميم. في يوليو، انخفضت الإيرادات إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024. ونتيجة لذلك، انخفضت إعادة الشراء أيضًا. وفي أغسطس، قفزت الإيرادات الشهرية مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال مسألة الاستدامة قائمة. عندما يبرد موسم عملات الميم (وقد حدث ذلك وسيستمر في الحدوث)، ستنخفض عمليات حرق الرموز أيضًا. وهناك أيضًا دعوى قضائية بقيمة 5.5 مليار دولار تلوح في الأفق، تدعي أن المشروع بأكمله يبدو كأنه مقامرة غير مرخصة.

مكافأة المجتمع: "أرباح" تحدث يوميًا

ما يدفع Hyperliquid وPump.fun حاليًا هو استعدادهما لمكافأة المجتمع.

في بعض السنوات، أعادت Apple ما يقرب من 90% من أرباحها إلى المساهمين من خلال إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح. لكن هذه قرارات متقطعة ومعلنة بشكل مركز. أما Hyperliquid وPump.fun فتعيدان تقريبًا 100% من الإيرادات إلى حاملي الرموز بشكل يومي ومستمر.

بالطبع، ليستا متطابقتين تمامًا. الأرباح النقدية هي مال في اليد، خاضع للضريبة لكنه موثوق. أما إعادة الشراء فهي في أفضل الأحوال دعم للسعر، وإذا انخفضت الإيرادات أو طغى حجم الرموز المفرج عنها على السيولة، تصبح بلا فائدة. Hyperliquid تواجه اختبارًا وشيكًا بسبب الرموز المقفلة. أما Pump.fun فتواجه خطر انتقال مستخدمي الميم إلى مكان آخر في أي لحظة. مقارنةً بـJohnson & Johnson التي زادت أرباحها لمدة 63 عامًا أو Apple التي تواصل إعادة الشراء، فإن هذه المنصات تسير على حبل مشدود.

لكن ربما لا يهم ذلك.

لا تزال العملات المشفرة في طور النضج ولم تجد بعد الاتساق. لكنها وجدت السرعة مؤقتًا. إعادة الشراء توفر عناصر السرعة: فهي مرنة، فعالة ضريبيًا، وتقلل المعروض. إنها تتناسب مع سوق الدافع الرئيسي فيه هو المضاربة. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا إلى آلات توليد إيرادات من الدرجة الأولى.

لا يزال علينا أن نرى ما إذا كان ذلك سيستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أن هذه الطريقة جعلت الرموز في مجال العملات المشفرة لأول مرة تتصرف ليس كرقائق كازينو، بل كأسهم شركات تعيد القيمة بسرعة قد تجعل Apple نفسها عاجزة عن اللحاق بها.

أرى درسًا أكبر هنا. Apple أدركت ذلك قبل العملات المشفرة: فهي لا تبيع فقط iPhone، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ 2012، أنفقت ما يقرب من تريليون دولار على إعادة الشراء، وهو مبلغ يفوق الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول، وقللت من أسهمها المتداولة بأكثر من 40%.

لا تزال القيمة السوقية للشركة تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن Apple تعامل أسهمها كمنتج يجب تسويقه وصقله وخلق الندرة فيه. ليست بحاجة لإصدار المزيد من الأسهم لجمع الأموال؛ ميزانيتها العمومية قوية للغاية. هنا تصبح الأسهم منتجًا، والمساهمون عملاء.

نفس اللغة تمتد الآن إلى عالم العملات المشفرة.

نجحت Hyperliquid وPump.fun في تنفيذ هذه الاستراتيجية من خلال تحويل النقد الناتج عن أعمالهم، ليس لإعادة استثماره في الأعمال أو تكديسه، بل لتحويله إلى ضغط شراء على أسهمهم الخاصة.

وهذا يغير أيضًا نظرة المستثمرين للأصول.

مبيعات iPhone مهمة بلا شك، لكن من يؤمن بـApple يدرك أن هناك محركًا آخر للسهم: الندرة. بالنسبة لـHYPE وPUMP، بدأ المتداولون ينظرون إلى هذه الرموز بنفس الطريقة. يرون أصلًا وراءه وعد: أن كل إنفاق أو تداول على هذا الرمز، هناك أكثر من 95% احتمال أن يتحول إلى إعادة شراء وحرق في السوق.

وقد أظهرت Apple أيضًا الجانب الآخر من العملة.

قوة إعادة الشراء لا يمكن أن تتجاوز قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا يحدث عندما تنخفض الإيرادات؟ إذا تباطأت مبيعات iPhone وMacBook، يمكن لـApple أن تصدر ديونًا وتفي بترتيبات إعادة الشراء بفضل ميزانيتها العمومية. أما Hyperliquid وPump.fun فلا تملكان هذا الترف. إذا جف حجم التداول، ستتوقف إعادة الشراء. وعلى عكس Apple التي يمكنها التحول إلى الأرباح أو الخدمات أو المنتجات الجديدة، لم تجد هذه البروتوكولات بعد خطة بديلة.

وفي عالم العملات المشفرة، تواجه المشاريع أيضًا خطر تخفيف الرموز.

Apple ليست بحاجة للقلق من ظهور 200 مليون سهم جديد في السوق بين عشية وضحاها، لكن Hyperliquid يجب أن تتعامل مع هذا الخطر. بدءًا من نوفمبر هذا العام، ستبدأ رموز HYPE بقيمة تقارب 12 مليار دولار في الانفتاح للمطلعين، وهو حجم سيجعل عمليات إعادة الشراء اليومية تبدو ضئيلة بالمقارنة.

Apple قادرة على التحكم بدقة في عدد الأسهم المتداولة، بينما تكافح بروتوكولات العملات المشفرة مع جداول فتح الرموز التي تم تحديدها منذ سنوات في الأوراق البيضاء.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون في ذلك لمحة من قصة أسطورية، ويتوقون للمشاركة فيها. منطق Apple في إدارة الأسهم يبدو مألوفًا للغاية — خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخ Apple على مدى عقود. من خلال تحويل الأسهم إلى منتج مالي، نجحت Apple في بناء ولاء المساهمين. واليوم، تحاول Hyperliquid وpump.fun شق طريق مماثل في عالم العملات المشفرة، لكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.