كتابة: Prathik Desai
ترجمة: Saoirse، Foresight News
قبل سبع سنوات، حققت شركة Apple إنجازاً مالياً تجاوز تأثيره حتى أبرز منتجات الشركة. في أبريل 2017، دشنت Apple مجمع "Apple Park" في كوبرتينو، كاليفورنيا، بتكلفة 5 مليارات دولار؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليارات دولار — وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثمارها في مقرها الرئيسي الذي يُعرف بـ"سفينة الفضاء" والممتد على مساحة 360 فداناً. وقد أرسلت هذه الخطوة رسالة واضحة للعالم: لدى Apple منتج آخر لا يقل أهمية (وربما يفوق) عن iPhone.
كانت هذه أكبر خطة لإعادة شراء الأسهم في العالم آنذاك، وجزءاً من موجة إعادة شراء استمرت لعقد من الزمن من قبل Apple— حيث أنفقت الشركة أكثر من 725 مليارات دولار لإعادة شراء أسهمها خلال تلك الفترة. وبعد ست سنوات كاملة، في مايو 2024، حطمت الشركة المصنعة لـiPhone رقماً قياسياً جديداً بإعلانها عن خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليارات دولار. هذا يثبت أن Apple لا تجيد فقط خلق الندرة في أجهزتها، بل تدير أسهمها بنفس الحنكة.
اليوم، تتبنى صناعة العملات الرقمية استراتيجية مماثلة، ولكن بوتيرة أسرع وبحجم أكبر.
اثنان من "محركات الدخل" الرئيسية في هذا القطاع — منصة تداول العقود الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملات Meme Pump.fun— تقومان بتخصيص تقريباً كل إيرادات الرسوم لإعادة شراء رموزها الخاصة.
سجلت Hyperliquid في أغسطس 2025 رقماً قياسياً بإيرادات رسوم بلغت 106 ملايين دولار، حيث تم تخصيص أكثر من 90% منها لإعادة شراء رموز HYPE من السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوزت إيرادات Pump.fun اليومية لفترة وجيزة Hyperliquid — ففي يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت إيرادات المنصة اليومية 3.38 ملايين دولار. إلى أين تذهب هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب: 100% منها تُستخدم لإعادة شراء رموز PUMP. في الواقع، استمر هذا النمط من إعادة الشراء لأكثر من شهرين حتى الآن.
@BlockworksResearch
هذا النهج يمنح رموز العملات الرقمية تدريجياً خصائص "وكيل حقوق المساهمين" — وهو أمر نادر في مجال العملات الرقمية، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز للمستثمرين عند أول فرصة.
المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع العملات الرقمية تحاول تقليد مسار النجاح الطويل الأمد لـ"أرستقراطيي الأرباح" في وول ستريت (مثل Apple وProcter & Gamble وCoca-Cola): حيث تقوم هذه الشركات بمكافأة المساهمين من خلال توزيعات نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم بمبالغ ضخمة. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء أسهم Apple في 2024 حوالي 104 مليارات دولار، أي ما يعادل 3%-4% من قيمتها السوقية آنذاك؛ بينما حققت Hyperliquid "نسبة تعويض تداول" تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.
حتى وفقاً لمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ أما في مجال العملات الرقمية، فهي غير مسبوقة تماماً.
تتمتع Hyperliquid بهوية واضحة: فهي منصة تداول عقود دائمة لامركزية توفر تجربة سلسة شبيهة بالمنصات المركزية مثل Binance، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة التداول بدون رسوم Gas، ورافعة مالية عالية، وهي Layer1 تركز على العقود الدائمة. حتى منتصف 2025، تجاوز حجم التداول الشهري للمنصة 400 مليارات دولار، مستحوذة على حوالي 70% من سوق عقود DeFi الدائمة.
ما يميز Hyperliquid حقاً هو طريقة إدارتها للأموال.
تقوم المنصة يومياً بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم إلى "صندوق المساعدة"، وتُستخدم هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE من السوق المفتوحة.
@decentralised.co
حتى وقت كتابة هذا المقال، بلغ إجمالي ما يحتفظ به الصندوق أكثر من 31.61 مليون رمز HYPE، بقيمة تقارب 1.4 مليارات دولار — أي بزيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز في يناير 2025.
@asxn.xyz
أدت موجة إعادة الشراء هذه إلى تقليص المعروض المتداول من HYPE بحوالي 9%، مما دفع سعر الرمز للارتفاع إلى ذروة بلغت 60 دولاراً في منتصف سبتمبر 2025.
في الوقت نفسه، قامت Pump.fun من خلال إعادة الشراء بتقليص المعروض المتداول من رموز PUMP بحوالي 7.5%.
@pump.fun
تقوم هذه المنصة بتحويل "حمى عملات Meme" إلى نموذج عمل مستدام عبر رسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رمز على المنصة، وبناء "منحنى ربط"، وترك السوق يتفاعل بحرية. كانت المنصة في البداية مجرد "أداة مزحة"، لكنها أصبحت الآن "مصنعاً" لإنتاج الأصول المضاربية.
لكن هناك مخاطر أيضاً.
إيرادات Pump.fun دورية بشكل واضح — لأنها مرتبطة مباشرة بحمى إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 ملايين دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024، وتقلصت عمليات إعادة الشراء تبعاً لذلك؛ وفي أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية للارتفاع إلى أكثر من 41.05 ملايين دولار.
ومع ذلك، لا تزال "الاستدامة" سؤالاً مفتوحاً. عندما تهدأ "موسم Meme" (وقد حدث ذلك في الماضي وسيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء الرموز. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه حالياً دعوى قضائية بقيمة 5.5 مليارات دولار، حيث يتهمها المدعون بأن نشاطها "يشبه المقامرة غير القانونية".
ما يدعم Hyperliquid وPump.fun حالياً هو رغبتهما في "إعادة الأرباح إلى المجتمع".
في بعض السنوات، أعادت Apple ما يقارب 90% من أرباحها إلى المساهمين من خلال إعادة الشراء والتوزيعات، لكن هذه القرارات غالباً ما كانت "إعلانات جماعية" مرحلية؛ أما Hyperliquid وPump.fun فتقومان يومياً بإعادة تقريباً 100% من الإيرادات إلى حاملي الرموز — وهو نموذج مستمر.
بالطبع، هناك فرق جوهري: التوزيعات النقدية هي "عائد ملموس" — رغم أنها تخضع للضرائب إلا أنها مستقرة؛ بينما إعادة الشراء هي في أفضل الأحوال "أداة دعم للسعر" — فإذا انخفضت الإيرادات أو تجاوزت كمية الرموز المفرج عنها بكثير حجم إعادة الشراء، ستفقد إعادة الشراء تأثيرها. تواجه Hyperliquid "صدمة الإفراج" الوشيكة، بينما على Pump.fun التعامل مع مخاطر "تحول حمى عملات Meme". مقارنة بسجل شركة Johnson & Johnson في "زيادة التوزيعات لمدة 63 عاماً متواصلة" أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة طويلة الأمد لـApple، تبدو عمليات هذين المنصتين أشبه بـ"المشي على الحبل المشدود".
لكن ربما، هذا يُعد إنجازاً في صناعة العملات الرقمية.
لا تزال العملات الرقمية في مرحلة النضج، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، لكنها أظهرت بالفعل "سرعة تطور" مذهلة. وتوفر استراتيجية إعادة الشراء بالضبط العناصر التي تدفع الصناعة للتسارع: المرونة، الكفاءة الضريبية، والخاصية الانكماشية — وهي سمات تتوافق بشدة مع سوق العملات الرقمية "القائم على المضاربة". حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تماماً إلى "آلات دخل" رائدة في القطاع.
لا يوجد حتى الآن إجابة واضحة حول ما إذا كان هذا النموذج سيستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أنه لأول مرة، تخلصت رموز العملات الرقمية من وصمة "رقائق الكازينو"، وأصبحت أقرب إلى "أسهم الشركات التي تخلق عوائد لحامليها" — بل إن سرعة عوائدها قد تضع Apple تحت الضغط.
أعتقد أن هناك دلالة أعمق وراء ذلك: أدركت Apple قبل ظهور العملات الرقمية بوقت طويل أنها لا تبيع فقط iPhone، بل تبيع أيضاً أسهمها الخاصة. منذ 2012، أنفقت Apple ما يقارب تريليون دولار على إعادة الشراء (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول)، وانخفض عدد الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.
ولا تزال القيمة السوقية لـApple فوق 3.8 تريليونات دولار، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنها تعامل الأسهم كـ"منتج يحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرته". لا تحتاج Apple إلى زيادة رأس المال من خلال إصدار أسهم جديدة — إذ أن ميزانيتها العمومية غنية بالنقد، لذا أصبحت الأسهم نفسها "منتجاً"، والمساهمون "عملاء".
هذا المنطق بدأ يتغلغل تدريجياً في مجال العملات الرقمية.
يكمن نجاح Hyperliquid وPump.fun في أنهما لم تستخدما النقد الناتج عن أعمالهما في إعادة الاستثمار أو الاكتناز، بل حولتاه إلى "قوة شرائية تدفع الطلب على رموزها الخاصة".
وقد غيّر هذا أيضاً نظرة المستثمرين للأصول الرقمية.
صحيح أن مبيعات iPhone مهمة، لكن المستثمرين المتفائلين بشأن Apple يعرفون أن للسهم "محركاً" آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون في تكوين فهم مماثل لرموز HYPE وPUMP — حيث يرون أن هذه الأصول مدعومة بوعد واضح: كل عملية شراء أو تداول تعتمد على هذا الرمز، هناك أكثر من 95% احتمال أن تتحول إلى "إعادة شراء وحرق في السوق".
لكن حالة Apple تكشف أيضاً جانباً آخر: قوة إعادة الشراء تعتمد دائماً على قوة التدفقات النقدية. ماذا يحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات iPhone وMacBook، تتيح الميزانية العمومية القوية لـApple الوفاء بوعد إعادة الشراء من خلال إصدار الديون؛ أما Hyperliquid وPump.fun فلا تملكان مثل هذا "الهامش" — فإذا انخفض حجم التداول، ستتوقف إعادة الشراء. والأهم من ذلك، أن Apple يمكنها التحول إلى التوزيعات النقدية أو الخدمات أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمات، بينما لا تملك هذه البروتوكولات حالياً "خطة بديلة".
بالنسبة للعملات الرقمية، هناك أيضاً خطر "تخفيف الرموز".
لا تحتاج Apple للقلق من "تدفق 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها"، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتباراً من نوفمبر 2025، سيتم الإفراج عن رموز HYPE بقيمة تقارب 12 مليارات دولار لصالح الموظفين الداخليين، وهو حجم يفوق بكثير عمليات إعادة الشراء اليومية.
@coinmarketcap
يمكن لـApple التحكم في كمية الأسهم المتداولة بشكل مستقل، بينما تخضع البروتوكولات الرقمية لجدول زمني لإطلاق الرموز تم تحديده منذ سنوات.
ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك ويتطلعون للمشاركة. استراتيجية Apple واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الممتد لعقود — فقد بنت Apple ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى "منتج مالي". اليوم، تحاول Hyperliquid وPump.fun تكرار هذا المسار في مجال العملات الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع، وبصخب أكبر، وبمخاطر أعلى.
