عمال تعدين Bitcoin: الفائزون برافعة مالية 3.6x في طفرة BTC المدفوعة بصناديق ETF

لقد تم دفع سوق الثور للبيتكوين في عام 2025 بواسطة تحول جذري في تبني المؤسسات، حيث أدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين إلى تحفيز تدفق صافي بقيمة 54.75 مليار دولار منذ الموافقة عليها في عام 2024 [1]. وقد دفع هذا التدفق سعر البيتكوين من 45,000 دولار إلى أكثر من 120,000 دولار، لكن المستفيدين الأكثر استفادة من هذا الازدهار ليسوا صناديق ETF نفسها—بل هم معدنو البيتكوين، الذين تجاوزت عوائدهم تحركات سعر BTC بمعدل مذهل بلغ 3.6 ضعف [2]. ينبع هذا الرفع المالي من تلاقي عدة عوامل: مكاسب الكفاءة التشغيلية، إعادة تخصيص رأس المال المؤسسي، وديناميكيات العرض الهيكلية لتعدين البيتكوين.

تدفقات صناديق ETF ومأسسة البيتكوين

لقد أدى إطلاق 11 صندوق ETF فوري للبيتكوين في عام 2024 إلى تطبيع العملات الرقمية كفئة أصول، وجذب 33.6 مليار دولار من رأس المال المؤسسي بحلول الربع الثاني من عام 2025 [3]. خصص مستشارو الاستثمار، بما في ذلك Harvard Management Company وBrevan Howard، مليارات الدولارات لمنتجات مثل IBIT التابعة لـ BlackRock، والتي استحوذت على 89% من حصة السوق لصناديق ETF [3]. خلقت هذه التدفقات دورة تعزيز ذاتي: مع شراء صناديق ETF للبيتكوين، ارتفع سعره، مما زاد من ربحية المعدنين. على سبيل المثال، تزامن ارتفاع سعر البيتكوين إلى 123,000 دولار في يوليو 2025 مع زيادة سنوية بنسبة 47% في معدل الهاش العالمي، حيث يسيطر المعدنون الأمريكيون على 31.5% من الشبكة [4].

ظهر معدل الرفع المالي البالغ 3.6 ضعف—حيث تتحرك أسعار أسهم المعدنين بمقدار 3.6 ضعف أكثر من البيتكوين—كمؤشر رئيسي في الربع الثاني من عام 2025، مدفوعًا بقدرة المعدنين على تحقيق أرباح من ارتفاع أسعار BTC من خلال مكافآت الكتل الأعلى وكفاءة التشغيل [5]. جسدت شركات مثل IREN Limited وTeraWulf (WULF) هذا الاتجاه، حيث قفزت إيرادات التعدين لشركة IREN في الربع الثالث من عام 2025 بنسبة 24% على أساس سنوي إلى 141.2 مليون دولار، مدفوعة بإيرادات قدرها 105,730 دولار لكل بيتكوين تم تعدينه [6].

الرياح المؤسسية وديناميكيات جانب العرض

لقد خلق الطلب المؤسسي على البيتكوين صدمة هيكلية في العرض. بحلول أغسطس 2025، كانت المؤسسات تمتلك 3.68 مليون BTC (18% من المعروض المتداول)، مع قيام شركات مثل MicroStrategy وجامعة Harvard بتجميع حصص كبيرة [7]. أدى هذا الطلب إلى خفض البيتكوين المحتفظ به في البورصات إلى أدنى مستوى له منذ 7 سنوات عند 2.05 مليون BTC، مما يشير إلى تحول من التداول المضاربي إلى التخصيص طويل الأجل [7]. كما أن الوضوح التنظيمي، بما في ذلك قانون CLARITY وتعديلات ERISA، قلل من علاوة عدم اليقين في تسعير البيتكوين، مما ضغط على التقلب الضمني ليصل إلى 32% بحلول أغسطس 2025 [7].

استفاد المعدنون من هذا المناخ من خلال التنويع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC)، وهي خطوة تعمل على استقرار الإيرادات والاستفادة من البنية التحتية للطاقة الحالية. على سبيل المثال، أمنت شراكة TeraWulf مع Google تمويلاً احتياطياً بقيمة 1.4 مليار دولار لحرم جامعي للذكاء الاصطناعي بقدرة 160 ميغاواط، بينما تهدف HIVE Digital Technologies إلى تحقيق 100 مليون دولار سنويًا من استضافة HPC بحلول عام 2026 [8]. تعمل هذه الاستراتيجيات على التخفيف من تقلبات تعدين البيتكوين مع تعزيز الجاذبية المؤسسية.

المسار طويل الأجل: 150,000 دولار وما بعدها

يعتمد مسار البيتكوين نحو 150,000 دولار بحلول عام 2026 على استمرار تدفقات صناديق ETF والظروف الاقتصادية الكلية. إذا استقر الطلب المؤسسي، فقد يعزز معدل الرفع المالي البالغ 3.6 ضعف عوائد المعدنين مع اقتراب BTC من ذروته المتوقعة. ومع ذلك، تظل المخاطر مثل تأخر خفض أسعار الفائدة من الفيدرالي والتوترات الجيوسياسية قائمة [1]. ومع ذلك، فإن الاحتياطي الاستراتيجي الأمريكي للبيتكوين والأطر التنظيمية العالمية مثل تشريع MiCA في الاتحاد الأوروبي يوفران دعمًا من خلال معاملة البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي [7].

بالنسبة للمعدنين، فإن النظرة طويلة الأجل جذابة بنفس القدر. مع سيطرة أكبر أربع شركات تعدين عامة على 20% من مكافآت الكتل الشهرية وتأمين اتفاقيات شراء طاقة طويلة الأجل (PPAs)، من المتوقع أن تدفع الكفاءة التشغيلية المزيد من المكاسب [9]. ومع اشتداد ندرة عرض البيتكوين بعد عملية التنصيف وتوسع ملكية المؤسسات، سيستفيد المعدنون من كل من ارتفاع الأسعار وتقدير رأس المال، مما يرسخ دورهم كأكثر القطاعات استفادة من الرفع المالي في نظام العملات الرقمية.

المصدر:
[1] Bitcoin's Institutional Supply Shock: A Catalyst for $192000
[2] Earnings call transcript: Constellium Q2 2025 revenue ...
[3] Institutional investors reach $33.6B in Bitcoin ETF holdings during Q2
[4] VanEck Mid-August 2025 Bitcoin ChainCheck
[5] Bitcoin's Institutional Adoption and Supply Scarcity: A $1. 3M Price Catalyst by 2035
[6] IREN Reports Q3 FY25 Results
[7] Bitcoin's Institutional Supply Shock: A Catalyst for $192000
[8] Bitcoin Miner TeraWulf (WULF) Stock Rallies as Google Backs $3.2B AI Infrastructure Expansion
[9] The Resurgence of Institutional Bitcoin Mining: BitMine's ...