كم يكلف دخول الشركات التقليدية إلى مجال RWA؟

سلسلة Chainfeeds ملخص:

إن التطبيق الواسع النطاق لـ RWA ليس مجرد مسألة تنظيمية أو تكلفة جزئية، بل هو تحدٍ منهجي يتكون من التكنولوجيا، والموارد البشرية، والقنوات معًا.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

PANews

وجهة نظر:

PANews: التعريف الأساسي لـ RWA هو تحويل الأصول الملموسة وغير الملموسة في العالم الحقيقي (مثل العقارات، والأسهم الخاصة، والسندات، وأوراق الدين وغيرها) إلى رموز عبر تقنية البلوكشين، بحيث يمكن تداولها واستخدامها في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، ليست كل الأصول مناسبة للترميز، فجودة ونوع الأصول الأساسية أمران حاسمان. الأصول الموحدة وعالية السيولة هي الشرط الأساسي، على سبيل المثال، صناديق النقد وسندات الخزانة الأمريكية وغيرها من المنتجات المالية القائمة بالفعل، تتمتع بميزة في الامتثال وسلاسة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يكون عائد منتجات RWA تنافسيًا، ليس فقط لمنافسة معدل العائد الخالي من المخاطر في سوق TradFi (مثل سندات الخزانة الأمريكية)، بل أيضًا لمنافسة عوائد بروتوكولات DeFi، ولهذا السبب تعتمد العديد من منتجات RWA نموذج "العائد المزدوج": أي الجمع بين عائد الأصول الأساسية وحوافز الرموز. بالمقابل، الأصول غير الموحدة مثل محطات شحن الطاقة الشمسية، رغم جاذبيتها السردية، إلا أنها بسبب نقص السيولة وصعوبة التوسع، يصعب أن تصبح سائدة. إن القيمة المضافة لـ RWA تظهر في ثلاثة أبعاد: اكتشاف الأسعار عالميًا والسيولة على مدار الساعة، القابلية للبرمجة والتجميعية والشمولية، وميزة كفاءة الإصدار. فهي لا تهدف إلى استبدال نظام الأوراق المالية والتدقيق في TradFi، بل تضيف للأصول دعمًا تقنيًا من البلوكشين، وتوسع حدود الاستثمار، وتعزز السيولة وقابلية التجميع، لتكون طبقة تكميلية وليست بديلة. تنفيذ مشاريع RWA يتطلب تكاليف متعددة تختلف حسب نموذج العمل. في هونغ كونغ، تنقسم مشاريع RWA إلى نمط الإصدار لمرة واحدة والتخطيط طويل الأمد. تتراوح تكلفة الإصدار لمرة واحدة عادة بين 3 إلى 6 ملايين يوان صيني، حيث تشكل رسوم شركات الوساطة النسبة الأعلى، تصل إلى 2 إلى 3 ملايين، وتستخدم للامتثال، والتدقيق، والتوزيع، وقنوات الإصدار. أما تكاليف الامتثال القانوني فتتراوح بين 100 إلى 200 ألف، وتستخدم بشكل أساسي لبناء هيكل SPV وتلبية متطلبات العبور عبر الحدود، وهي خطوة أساسية لتأكيد ملكية الأصول وعزل المخاطر. أما تكلفة ربط التقنية بالبلوكشين فتبلغ حوالي 500 إلى 800 ألف، وتشمل تطوير العقود الذكية، والتدقيق الأمني، ومزامنة البيانات على السلسلة وخارجها، وتحتاج الأصول المعقدة مثل صناديق الأسهم الخاصة إلى استثمار أعلى. تكلفة جمع الأموال عادة ما تكون 2%–5% من المبلغ، وتتأثر بالعائد وسمعة العلامة التجارية؛ أما رسوم قناة QFLP فتبلغ حوالي 1% من مبلغ التمويل، وتستخدم للامتثال القانوني لتحويل الأموال من البر الرئيسي للصين عبر الحدود. أما تكلفة التسويق فتتغير حسب مرحلة السوق، ففي المراحل المبكرة يمكن الاعتماد على حماس وسائل الإعلام، لكن على المدى الطويل يتطلب الأمر حملات احترافية. بالإضافة إلى ذلك، إذا كان هناك تخطيط طويل الأمد، يجب بناء هيكل خارجي والتقدم للحصول على تراخيص متعددة، حيث تتراوح تكلفة التقديم لتراخيص رقم 1 و4 و9 وVASP من ملايين إلى عشرات الملايين، مع الحاجة إلى تكاليف صيانة طويلة الأجل. ورغم أن هذا النموذج "الثقيل الأصول" يتطلب رأس مال مرتفع، إلا أنه يبني أيضًا حاجزًا قويًا للصناعة. بالإضافة إلى الحواجز المالية، تواجه مشاريع RWA تحديات هيكلية على مستوى النظام البيئي. أولاً، لا تزال البنية التحتية التقنية غير ناضجة، فمثلًا توجد مخاطر النقطة الواحدة في أوراكل وبروتوكولات الربط بين السلاسل، وحاليًا تحتكر Chainlink السوق تقريبًا، وأي مشكلة فيها ستؤثر بشكل منهجي على RWA التي تعتمد على مزامنة البيانات خارج السلسلة. ثانيًا، هناك نقص في الكفاءات المتعددة التخصصات، فالقطاع بحاجة ماسة إلى مديري أصول يفهمون TradFi وDeFi معًا، وغيابهم يجعل من الصعب على العديد من المشاريع دمج الأصول خارج السلسلة مع البروتوكولات على السلسلة بفعالية. أخيرًا، هناك فجوة في قنوات التوزيع، حيث تفتقر منطقة آسيا والمحيط الهادئ إلى نظام توزيع ناضج على السلسلة، مما يجعل من الصعب على الأصول المحلية عالية الجودة بناء دورة سيولة كاملة، ولا تزال معظم منتجات RWA في هونغ كونغ تعتمد على قنوات شركات الوساطة خارج السلسلة ذات التكلفة العالية، وليس بروتوكولات DeFi. ورغم أن التوزيع على السلسلة يتميز بتكلفة منخفضة وقابلية للتجميع، إلا أنه يصعب تلبية متطلبات التنظيم؛ أما قنوات شركات الوساطة خارج السلسلة فهي أكثر امتثالًا، لكنها باهظة التكلفة وتشكل حاجز دخول واضح. يتضح من ذلك أن التطبيق الواسع النطاق لـ RWA ليس مجرد تحدٍ تنظيمي ومالي، بل هو أيضًا معضلة منهجية في التكنولوجيا، والموارد البشرية، والقنوات. ويتطلب تحقيق اختراق مستقبلي تطورًا متزامنًا في هذه الجوانب الثلاثة لدفع RWA من التجارب الجزئية إلى التطبيق الصناعي الواسع النطاق.